广发证券：城改专项借款授信及投资进度或超预期

智通财经APP获悉，广发证券发布研究报告称，此前城中村改造由于政策支持资金额度少、项目审批标准高流程长、落地实物投资慢等问题，推进进度较慢。此次首批城中村专项借款集中发放相关信息表明，城改增量资金涌入超出预期，项目统一过审使流程简化，政府支持、滚动开发等措施推进使得24年安置房开工超预期。若按目前的计划推进，24年城中村改造完成投资占当年地产投资的比例预期在9%左右，可对24年房地产投资产生一定支撑作用，城改或超预期。

广发证券观点如下：

住建部首批过审名单下发，城中村改造专项借款开始投放。

1月30日，住建部发放首批过审城中村项目名单，各地政策性银行分行开始投放城中村专项借款。城中村改造专项借款由政策性银行主导，主要资金来源为央行抵押补充贷款(PSL)，央行近期新增PSL额度5000亿元，已分别于23年12月和24年1月投放，为政策性银行发放“三大工程”建设项目贷款提供中长期低成本资金支持。

35城首批授信总额超万亿，项目放款进度约为13%。

根据各地住建数据整理，城区常住人口300万以上的35城首批授信至少9429亿元，考虑部分城市披露口径不全，首批总授信至少超万亿元，按5000亿元PSL全部投向城改计算，预计PSL杠杆比例至少为2，城改资金投放速度超预期。按目前放款进度来看，各地披露已放款至少375亿元，占总授信比例仅3.9%，各地放款仍在初期推进阶段，项目层面样本项目平均放款进度约13%，目前资金投放体量与项目前期资金需求相当。

推算首批总投资约1.4万亿元，24年城改完成投资约9000亿元。

据各地住建部信息，样本项目授信占总投资的平均比例为78%，由此估算首批过审项目总投资约1.4万亿元。南宁与无锡住建数据表明,本轮城中村改造首批项目投资节奏相当紧凑，南宁24年计划放款及完成投资占首批过审总量的比例均为64%，若其余城市也按此进度推进，由此估算24年城改完成投资约9000亿元，占23年地产投资比例约8%。

推算中性情景35城城改总投资约6万亿元，需7年完成。

广州、北京单项目估算投资额分别为131亿元、128亿元，其他城市单项目投资额平均23亿元，城市体量差异高于此前外发报告《城中村改造深度综述：系民生福祉，创发展新局》中预期，35城单项目投资额平均为30亿元，约为此前预期的一半，在存量假设偏差不大的情况下，整体投资或为此前预期的一半，中性情境下35城存量城中村项目总投资约6万亿元，按年均完成投资9000亿元推算，城中村改造约需7年完成。

风险提示：需求侧稳定政策力度弱，基本面表现不达预期;供给侧产能缺口修复不及预期;企业风险暴露对市场情绪产生扰动。