海通证券：美国未来“去通胀”有波折 今年仍有4次降息可能

美国通胀小幅下行。1月美国CPI同比为3.1%，较2023年12月下行0.3个百分点；季调环比为0.3%，与2023年12月持平。

核心CPI同比为3.9%，与2023年12月持平。不过，核心CPI季调环比回升至0.4%，为2023年5月以来高点。尤其是，1月核心CPI季调环比折年率也回升至4.8%，为2023年4月以来高点。整体来看，核心通胀下行遇阻，道路仍较为曲折。从CPI主要分项的贡献来看，1月通胀小幅下行的主要贡献来自能源价格的回落。1月能源价格同比为-4.6%，环比为-0.9%，跌幅均较2023年12月有所扩大，推动了通胀的下行。

从结构来看，核心通胀下行受阻的根源在于核心服务。一方面，核心商品通胀继续下行。1月核心商品通胀同比由正转负至-0.3%，为2020年7月以来首次；核心商品通胀环比跌幅也扩大至0.3%，为2023年7月以来低点。可见，核心商品仍在有力地推动核心通胀下行。这一定程度上与二手车价格继续回落有关，1月二手车价格同比跌幅扩大至3.5%，环比也由正转负至-3.4%。

另一方面，核心服务通胀有所反弹。1月核心服务通胀同比为5.4%，较2023年12月上行0.1个百分点；尤其是核心服务通胀环比上行0.3个百分点至0.7%。核心服务通胀是阻碍核心通胀下行的关键。

可见，核心服务仍是“去通胀”路上的主要阻碍。其中，最主要的因素仍是租金通胀。1月主要居住租金和业主等价租金同比继续回落；但主要居住租金通胀环比持平0.4%，业主等价租金通胀环比扩大至0.6%，为2023年4月以来高点。

此外，除住房外的服务通胀压力也较大。1月除住房外的服务通胀环比为0.6%，为2022年9月以来高点；同比也高达3.6%，为2023年5月以来高点。

此外，CPI权重调整也有一定影响。美国劳动局在年初调整了CPI的权重分布，明显上调了核心服务的权重，相对2023年，权重上调了2.7个百分点至60.9%(上一年的权重也上调了0.6个百分点)。而核心商品通胀权重明显下调了2.5个百分点至18.9%；并且能源权重也下调了0.3个百分点。考虑到美国核心通胀下行阻力的主要根源在于核心服务，权重的上调或意味着未来“去通胀”路径将仍有波折。

根据CME观察显示，截至2月13日，市场预期美联储大概率将在5月降息；不过，预期2024年有4次左右的降息可能，相比通胀数据公布前有所减少。

风险提示：美联储货币政策超预期。

本文转载自微信公众号：梁中华宏观研究，作者：李俊、梁中华；智通财经编辑：徐文强。