天风证券：Q4业绩之忧或已出清 看好24年火电经营向好

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，看好24年火电经营向好。电价上，煤电调整为两部制电价，容量电价回收固定成本比例将逐步提升，近期各省2024年年度电力交易成交价格陆续公布，预计多数省份年度长协电价有望维持较高上浮比例；电量上，据中电联，综合考虑电力消费需求增长、电源投产等情况，预计2024年全国电力供需形势总体紧平衡。较多省份煤电利用小时有望处于近年来的偏高水平。成本端，2024年煤价仍有望处于较低水平。综合来看，2024年火电盈利能力仍将进一步改善。具体来看，受煤价基数等影响，上半年业绩改善程度或将较下半年更为显著。伴随着火电盈利能力的改善，各公司分红水平或将有所提高，从而带动火电在股息方面的吸引力提升。

具体标的方面，全国性公司建议关注国电电力(600795.SH)、华电国际(600027.SH)、华能国际(600011.SH)、华润电力(00836)，区域性公司建议关注浙能电力(600023.SH)、皖能电力(000543.SZ)。

天风证券观点如下：

概况：23年多数公司盈利大幅改善，单Q4多为全年业绩最低季度

全年来看，我国煤价中枢同比有所下行，2023年秦皇岛港动力末煤(5500K)平仓价均值为965元/吨，同比下降305元/吨。叠加多省电价维持高比例上浮，火电业务盈利能力快速修复。华能国际、浙能电力、粤电力等公司同比扭亏为盈。单季度来看，前三季度较多火电公司实现了逐季度的环比改善。而单Q4(全年业绩预告中枢扣除前三季度业绩)多为全年业绩最低季度；同比来看，大多数公司业绩提高或亏损面有所收窄；环比来看，仅申能股份等个别公司业绩有所提高。

单Q4分析：经营层面环比走弱，费用、减值亦或有所影响

①电量：2023Q4我国火电利用小时基本处于近年来平均水平。从各公司电量同比趋势来看，华能国际煤电、国电电力火电等23Q4同比增长，华电国际煤电、申能股份煤电小幅下滑。环比来看，各公司电量均有所下滑，其中浙能电力、国电电力、申能股份下滑幅度相对较低。

②煤价：若考虑1个月库存，2023年四季度秦皇岛港动力末煤(5500K)平仓价为954元/吨，同比下降519元/吨，环比提高129元/吨。若假设长协煤比例在50%、供电煤耗为300克/千瓦时，则对应单位供电燃料成本环比提高0.022元/千瓦时。

③费用端：拉取了部分公司近三年的单三季度和单四季度管理费用情况，除了宝新能源外，其他公司四季度管理费用均较三季度有显著增加。从2020-2022年四季度管理费用均值环比提高的比例来看，大唐发电、皖能电力、国电电力等均较高。

④减值：资产减值多集中于四季度发生，2023Q4亦或有所影响。

风险提示：宏观经济大幅下滑的风险、政策推进不及预期、电价下调的风险、煤价大幅上涨的风险等。