新股前瞻|汽车街发展：盈利逐年下降，二手车整售平台龙头也不乏“水分”

说起二手车交易平台，大众映入脑海的恐怕普遍是瓜子二手车、优信二手车这些知名平台。

但事实上，近日再次递表的汽车街这一二手车交易平台的市场名气亦不容小看。

据港交所2月6日披露，汽车街发展有限公司(简称“汽车街”)向港交所主板提交上市申请，中信证券、海通国际为其联席保荐人。据悉，公司曾于2023年6月30日向港交所递交上市申请，但最终以失效告终。

以2022年的二手车成交量计，汽车街在我国二手车整售平台中位列第一，是我国最大的二手车交易平台。2022年，该公司通过交易平台交易的二手车约160,000辆，占中国二手车交易服务提供商的市场份额为12.6%。于2023年，其通过交易平台交易的二手车约为176,000辆。

作为龙头之一却不为人熟知，汽车街为何如此?

盈利能力逐步下滑，不乏资金压力

汽车街成立于2014年，由汽车交易平台和二手车拍卖公司的美国COX汽车、全国核心经销商集团、招商银行等共同发起并出资成立。

该公司是一家二手车买卖双方的一站式解决方案供应商，通过其线上线下一体化的拍卖模式，为4S店等卖家以及专业买家提供端到端的二手车交易解决方案，帮助买卖双方优化二手车交易流程，提高其二手车业务的效率和盈利能力。目前，该公司主要经营二手车拍卖、二手车增值服务、二手车收销安排以及展会服务四大业务。

需要指出的是，虽然同为二手车交易平台，但汽车街的业务模式与瓜子二手车、优信二手车业务模式却截然不同——即汽车街主打B2B模式，卖家以4S店为主，买家则主要是每年购买三辆或以上二手车的专业买家。

(图片来源：汽车街招股书)

截止目前，汽车街发展已成为全国线下拍场数量最多、线下服务地理覆盖最广的二手车交易服务提供商。至2023年12月31日，公司在中国的74个城市战略性地设立79个拍场，而所提供的线下服务覆盖全国317个城市，已有超过6,900家4S店曾透过平台处置二手车。

头部的优势，显而易见也使得汽车街在资本市场颇受青睐。

据招股书披露， 成立后，汽车街于2019年完成1500万美元A轮融资，其中腾讯出资1000万美元、京东出资500万美元;2022年再次获得来自华兴新经济基金的1500万美元B轮融资。 IPO前，腾讯、华兴新经济基金和京东分别持有汽车街4.11%、2.82%和2.05%的股份。

然而，汽车街的基本面却并没有显露龙头应有的气质。

近几年来，汽车街的整体业绩较为波动，2021年至2023年，该公司实现营收分别为6.78亿元、4.68亿元、4.92亿元;实现毛利分别为4.26亿元、2.85亿元、3.12亿元，净利润分别为1.65亿元、6898万元、927万元。

盈利能力逐年下降，汽车街的“自我造血能力”也处于不稳定的状态：2021年至2023年，企业的经营活动现金流净额分别为1.89亿元、9533.2万元、1.23亿元，较为波动。

自我造血能力不足的同时，汽车街发展还继续“外耗”。

据招股书显示，2021-2023年，企业向经销商提供补助资金的未偿还结余分别为2.99亿元、2.95亿元、0.62亿元。于2023年底，公司补助资金未偿还结余的利率介乎1.7%至4.5%，与第三方金融机构提供的贷款现行利率一致。

截至2023年底，汽车街持有的现金及现金等价物为9.35亿元，资产净值约为3.95亿元，持续“外耗”下去，恐怕不乏资金紧张压力。

行业“水大鱼多”，不乏成长压力

透过业务结构来看，二手车拍卖无疑是汽车街发展的营收支柱，2021年至2023年营收分别占总营收的49.4%、51.3%和58.4%，呈逐年提升趋势。

而透过这一行业趋势，或许我们更能窥出汽车街的增长动能。

据招股书披露，在政策法规支持、跨区域交易增加、社交媒体渠道发展和技术进步的推动下，中国二手车的总交易量于2023年已回复至14.4百万辆，并预期于2028年将达到27.3百万辆，期间复合年增长率达到13.7%。

与此同时，中国二手车市场仍处于高速增长的前夕，与美国相比，二手车与新车销售的比例较低，二手车渗透率2较低。于2023年年，中国的二手车交易仅占乘用车总销售量3的35.3%。此外，同期中国二手车的渗透率仅4.9%，显示出中国二手车市场规模大增。随着政府持续的支持性政策促进二手车交易过程及持续增长的市场需求，中国二手车市场有望持续增长并呈现出与美国等成熟市场相似的特征。

简言之，国内二手车市场仍具备较大想象空间，于汽车街而言则仍不乏施展身手的空间。

(数据来源:汽车街招股书)

然而，任何行业都不乏机遇与风险并存的发展特征，汽车街乘行业之势的背后亦存有一定的“隐忧”。

一方面，激烈的行业竞争或加剧公司上行阻力。据悉，国内，二手车交易市场格局颇为分散，截至2022年，汽车街在我国二手车整售平台中的市场份额仅为1.3%左右，龙头优势并不明显。另外，在二手车交易行业，除了汽车街之外，瓜子二手车、人人车、优信二手车等平台的实力也不容小觑，这在很大程度上促使行业竞争日趋激烈。

另一方面，“二手车新政”带来的“优胜劣汰”或将增添了公司发展的不确定性。2022年7月5日，商务部等十七个部门发布“二手车新政”明确提出，即2023年1月1日起，对自然人在一个自然年度内出售持有时间少于1年的二手车达到3辆及以上的，汽车销售企业、二手车交易市场、拍卖企业等不得为其开具二手车销售统一发票，不予办理交易登记手续。对于这一新规带来的影响，汽车街表示，虽然新规例有望增强消费者对中国二手车行业的信心及加速其长期发展，但新规例可能会短暂为二手车行业带来不确定性。

综上来看，对“外”竞争力不够突出、对“内”基本面不乏隐忧的汽车街龙头效应较弱也是不难理解的事。同理，仅凭当前的成长实力，汽车街若想在二级市场抓住投资者的眼球，恐需做出较大努力。