光大证券：留意通胀，但更要关注美债

本文来自“文话宏观”微信公众号，作者为张文朗、刘政宁。

美国1月CPI与核心CPI增速双双超预期，但并未给资本市场带来冲击。美股涨，美债跌，美元冲高回落。我们认为2018年通胀将温和上行，但如果油价再大幅上行推升通胀，可能会给资本市场再次带来冲击。

近期美债收益率持续上行，10年期美债利率离心里槛位3%仅一步之遥。历史上，债市收益率短期内大幅攀升会使股市承压，但当前收益率还没有高到会导致股市趋势下调的阶段。不过短期来看，如果10年期美债收益率突破3%，可能会引发美股再次波动。

美国1月CPI同比增长2.1 %，核心CPI同比增长1.8%，环比0.3%，是去年1月以来最大环比涨幅（图1-2）。虽然去年1月基数较高，但这次的数据仍超预期，表明通胀正在温和上行。

从分项来看，能源价格同比上涨5.5%，其中汽油价格上涨9%，电价上涨2.4%。食品价格同比上涨1.7%，主要贡献来自于非家庭食品。核心CPI方面，汽车保险价格同比上涨8.5%，是2003年6月以来最大涨幅。房租上涨3.2%，主要贡献来自于自有住房租金。拖累通胀上行的项目则包括机票、新车、二手车、以及服装价格。另外，药品价格环比下跌值得关注，奥巴马强制医保被废除后，药价可能会承受一定的压力。

通胀虽然超预期，但对市场的负面影响不大。由于之前工资增速超预期引发股市和债市剧烈波动，市场对1月通胀数据尤为关注。但总的来看，此次通胀数据对市场的负面影响较小，美股上涨，道指、标普500、纳指分别上涨1.03%、1.34%、1.86%。美国10年期国债收益率突破2.9%的关键点位。美元指数冲高突破90后反转下跌至89下方，表现低迷。

通胀超预期为何没有引发美股下跌？首先，市场已消化了工资增速上行带来的通胀预期，股市和债市已做出了相应的调整。其次，工资增速低迷更像是一个“谜团”，而通胀低迷的原因相对更加确定。通胀低迷是暂时现象，主要是个别行业因素所造成（比如价格战导致手机服务价格大跌），未来将会回升。因此，2018年通胀上升本身就不是“新鲜事”。

对美股而言，另一个需要关注的因素就是美债收益率的走势。2月初美股调整的一个导火索是美债收益率大幅上行。通胀数据公布后，美国10年期国债收益率继续上攻，一举突破2.9%的关键点位，离3%的前期高点仅一步之遥。从历史上看，债市收益率短期内大幅攀升会使股市承压（比如一个月收益率快速上行30个BP），但当前收益率还没有高到会导致股市趋势下调的阶段。不过短期来看，如果美债收益率进一步突破3%，可能会引发美股再次波动。（编辑：王梦艳）