东吴证券：液奶春节动销旺盛 基础调味品稳健、复调龙头亮眼

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，春节期间液奶春节动销旺盛，龙头销售策略分化；奶酪竞争格局缓和，新鲜度同比改善；基础调味品动销稳健，健康化趋势显著；复合调味品品类丰富度提升，龙头动销亮眼。

该行建议，乳制品方面，礼盒装超预期下预计24年春节期间乳制品龙头伊利终端动销有望同比增长双位数，当前库存良性，开门红下全年收入有望实现稳健增长，重点推荐业绩稳健、低估值高股息龙头伊利股份(600887.SH)。

基础调味品方面，预计海天24年1-2月终端动销同比增长个位数，中炬24年1-2月发货端同比增长双位数，千禾23Q4+24Q1收入端合计有望在高基数上同比实现正增长。推荐改革红利持续释放的中炬高新(600872.SH)、终端调研中动销势能较强的千禾味业(603027.SH)。

复调方面，预计天味24年1月出货有望同比增长双位数，颐海国际第三方同比增长较好、关联方春节表现超预期，24年1月收入有望同比增长双位数。推荐动销改善、24年有望开拓小B端新渠道的天味食品(603317.SH)，春节动销表现积极的颐海国际(01579)。

东吴证券观点如下：

礼赠需求旺盛，液奶春节旺销，奶酪格局改善

1、液奶春节动销旺盛，龙头销售策略分化：1）堆头陈列：龙头重点布局礼赠品类，积极抢占货架堆头，伊利产品陈列中金典和安慕希占比相当，蒙牛陈列重心则在特仑苏。2）促销力度：伊利不同产品均有促销，金典促销力度较大，蒙牛价盘同比提升，促销政策收紧，龙头促销力度分化主因销售策略分化，伊利销售人员直接监督经销商费用使用和终端活动开展，终端直接减促力度较大，蒙牛则侧重于修复特仑苏渠道利润和价格体系，在经销商层面给予更多补贴和费用。3）渠道操作：除传统买赠促销外，春节期间乳企还进行了室外大棚陈列、千箱堆、抽奖等促销活动，减促活动更贴近消费者。

2、奶酪竞争格局缓和，新鲜度同比改善：1）竞争格局：春节期间华东地区妙可蓝多货架陈列占比高于其他品牌，对比23年春节，恩泽宝、妙飞等品牌陈列减少，竞争格局缓和。2）新鲜度：24年春节妙可、百吉福货龄均在1月左右，产品新鲜度同比改善，行业库存较为健康。3）促销力度：24年春节伊利、百吉福奶酪棒折扣率同比收缩、价盘回升，妙可蓝多促销力度较大。

基础调味品动销稳健，复调龙头动销旺盛。

1、基础调味品动销稳健，健康化趋势显著：1）陈列&促销：春节期间海天、千禾、欣和均加大零添加、有机等健康产品推广力度，健康类产品折扣率高于普通产品；厨邦则重点发力厨邦酱油等主推产品，减促力度大于其他品牌，销售策略积极。2）新鲜度：春节期间海天产品新鲜度同比改善，货龄多在3个月以内，当前公司库存正常；千禾货龄较23年有所增加，但依然处于正常水平，当前渠道库存1.6个月，渠道动力足。3）动销：千禾货架较空，部分产品缺货，动销表现较好。

2、复合调味品品类丰富度提升，龙头动销亮眼：1）品类丰富度提升：传统品牌占据货架陈列主要位置，但部分小品牌货架陈列同样醒目，产品主要为冷泡汁、拌料汁、泰式底料等新风味，产品包装也更为时尚。2）新鲜度：复调产品货龄普遍在3个月以内，行业库存较为健康。3）动销：华东地区颐海国际不辣汤、天味手工牛油火锅底料等龙头主力产品均有缺货，龙头动销较旺。4）促销力度：复调折扣率低于基础调味品，价盘坚挺预计主因需求旺盛。

投资建议：

1）乳制品：礼盒装超预期下预计24年春节期间乳制品龙头伊利终端动销有望同比增长双位数，当前库存良性，开门红下全年收入有望实现稳健增长，重点推荐业绩稳健、低估值高股息龙头伊利股份。

2）基础调味品：我们预计海天24年1-2月终端动销同比增长个位数，中炬24年1-2月发货端同比增长双位数，千禾23Q4+24Q1收入端合计有望在高基数上同比实现正增长。推荐改革红利持续释放的中炬高新、终端调研中动销势能较强的千禾味业。

3）复调：预计天味24年1月出货有望同比增长双位数；颐海国际第三方同比增长较好、关联方春节表现超预期，24年1月收入有望同比增长双位数。推荐动销改善、24年有望开拓小B端新渠道的天味食品，春节动销表现积极的颐海国际。

风险提示：餐饮复苏不及预期、成本端压力上涨风险、竞争格局恶化、消费力恢复不及预期、食品安全问题。