国泰君安:啤酒龙头利润率仍有提升空间 行业估值或将边际修复

中国啤酒龙头将穿越周期,实现长期结构升级、吨价提升,行业蕴藏大单品及细分品类景气爆发的机会。

智通财经APP获悉,国泰君安发布研究报告称,基于对日本啤酒行业的复盘,该行认为中国啤酒龙头将穿越周期,实现长期结构升级、吨价提升,行业蕴藏大单品及细分品类景气爆发的机会。良好的竞争格局叠加成本下行趋势,龙头利润率依然有提升空间,目前行业平均估值20X位于历史低位,或将边际修复。

国泰君安观点如下:

吨价上涨趋势不变,低迷期大单品突围。

复盘日本啤酒行业在经济泡沫破灭以及酒税政策调整后,四段经济低迷期(包括疫情扰动)中的表现,该行发现有以下特性:1)经济滞涨通缩,对行业吨价的压力呈现短期影响,行业长期吨价仍实现波动上涨,与人均实际GDP呈正相关,累计涨幅明显跑赢CPI。2)在人口结构恶化、行业销量下降背景下,依然有大单品不断崛起,实现景气逆势增长,比如Super Dry 帮助朝日实现营收CAGR(1994-1999年)30.4%、TPM 2005-06年TPM销量翻倍-四倍增长,成为日本第一大高端啤酒品牌、Kinmugi高增长势头近年成为日本第三类啤酒销量冠军。3)龙头不断进行产品创新及品类革新是长期结构升级、穿越周期的主要驱动。

危时孕育新商机,寡头格局切细分赛道。

在低迷历史时期,日本啤酒市场出现以下新消费现象:1)女性消费群体与健康饮酒意识崛起;2)伴随酒税调整,清爽型啤酒、第三类啤酒与低酒精、无酒精啤酒需求上升,大单品层出不穷;3)宅家饮酒场景推动非即饮渠道发展,啤酒罐化率提升。日本啤酒行业垄断局势稳定,2003年后头部前四总体市占率维持在90%左右。朝日、札幌、三得利与麒麟四家在细分赛道各有所长,分别在性价比高的发泡酒、第三类啤酒以及定位高端的低度酒、精酿啤酒赛道中通过大单品打造获取市场份额及独特的市场地位。

利润率持续改善,龙头估值阶段式提升。

以龙头企业朝日为例,产业成熟期之后,利润率从5.4%(2006年)波段式提升至14.3%(2022年)并维持高位。该行分析认为主因1)降本缩费增效成果显著;2)积极开拓海外市场;3)产品创新大单品升级;4)多元化业务支撑。2007年至今,朝日集团股价整体位于估值区间15-30X内波动,平均估值为20X,并在行业成熟期出现三次阶段式估值大幅提升。

风险提示:成本上涨、消费习惯转变。

智通声明:本内容为作者独立观点,不代表智通财经立场。未经允许不得转载,文中内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。更多最新最全港美股资讯,请点击下载智通财经App
分享
微信
分享
QQ
分享
微博
收藏