大模型商业化加速贡献增量收入，摩根大通看百度（BIDU.US）股价有翻倍空间

2024年以来，于全球资本市场中表现最为突出的板块仍属AI产业，特别是受益于产业发展且已实现业绩持续增长的标的股价不断创新高，这说明，作为百年一遇的产业性机会，生成式AI已成浪潮之势席卷全球。

对投资者而言，应深刻认识到，中美在生成式AI发展上虽整体有一定差距，但我国AI产业正迎头赶上，且其中不乏优秀企业已处于全球第一梯队。那么选择国内在AI技术和商业化方面均处于领先地位的核心AI标的将会是投资者获取超额收益的关键，而百度-SW(09888)就是最符合这两个条件的企业之一，这在其最新的业绩中有明显体现。

2月28日，百度发布2023年第四季度及全年财报，显示2023年总营收达1346亿元，归属百度的净利润(non-GAAP)287亿元，同比大涨39%;四季度营收350亿元，归属百度的净利润(non-GAAP)78亿元，同比增速达44%。2023年，百度全年营收和利润均超市场预期。

具体而言，得益于生成式AI对广告系统的重构，百度在四季度的在线营销收入为192亿元，同比增长6%。非在线营销收入为83亿元，同比增长9%,该增长主要是因为文心大模型赋能下的智能云获多个大客户认可，以及萝卜快跑订单同比增长49%至83.9万单，这使百度继续稳居全球最大无人驾驶运营商。

同时，文心一言用户数已突破1亿，包括百度APP、百度文库等在内的各个AI原生应用的用户量、使用量、付费率等指标也在增长，这带动了变现效率的提升，百度整个生态的商业化潜力正逐步被挖掘。

显然，凭借领先的技术优势，百度文心大模型的商业化已全面加速。而具有丰富的应用场景也是百度AI商业化行业领先的关键原因，未来，百度丰富的应用场景将让文心一言有更多的优质数据迭代升级，而文心一言的升级将反馈给各个场景，优化应用，从而产生飞轮效应，这有望使百度的商业化再次提速。

天风证券表示，百度AI持续赋能核心业务，重塑产品及服务，并已建立起了明显的先发优势，有望长期保持强劲竞争力。这就意味着，有强劲竞争力的百度有望成为此次AI产业浪潮中的最大受益者之一，属于百度的新时代，才刚刚开始。

文心大模型商业化超预期，已带来明显增量收入

凭借在移动互联网时代积累的丰富应用场景，百度在大模型商业化方面有天然优势，且百度是全球范围内通过大模型对自身业务进行赋能最为激进的企业，其已将文心大模型向公司的全线产品进行了赋能，这使其大模型商业化速度远超市场预期。

在营销方面，百度于2023年9月首次发布了AI Native营销平台“轻舸”，轻舸具备洞察、分析、制作等AI能力，平均广告创编时间由2小时缩短到5分钟，平均转化量提升10%，互动量级已达百万。

同时，百度营销于2023年12月发布“品牌智能体”，可依托于生成式AI技术打造全能品牌数字分身，赋能品牌从用户洞察、创意生成、媒介投放到效果验证，全链路实现生成式AI营销。

凭借着AI赋能下的高效营销效果，百度AI营销目前已和洋河、飞鹤、京东、海尔等多个知名品牌进行了合作体验。以飞鹤为例，其基于百度的智能体打造了“飞鹤官方智能助手”，在百度搜索上，用户可以直接向飞鹤官方智能助手咨询奶粉相关的问题，相比于之前的固定信息，文本对答的表现形式更能满足用户个性化需求，提升商品匹配效率。同时，深度对话产生的信任感，也会提升消费者的提问意愿，产品推荐、购买优惠、使用说明等问题，都可以通过智能助手得到解答。

显然，在AI赋能下的百度营销业务已完成了重构，但这并非是简单的升级优化，而是一种创新性的变革，通过人机交互的模式极大的解放了广告主的生产力。基于此，百度的广告业务有望迎来新的收入增量，而这对百度整个业务体系十分重要，因为广告业务能为百度持续提供现金流，从而推动公司各项创新业务的加速发展。交银国际表示，AI对广告系统打造将拉动百度整体广告收入增长达到约7%。

除营销业务外，在AI赋能下的百度智能云亦获得了多个大客户认可，智能云商业化再度提速。作为国内智能云领域的龙头，为扩大在智能云服务市场的领先优势以及提升竞争壁垒，百度推出了全球首个一站式的企业级大模型平台“千帆大模型”，并将其接入了文心大模型4.0，完成了对智能云的全面重构，能够帮助企业解决大模型开发和应用过程中的所有问题，构建了AI原生应用开发的新范式。

得益于解决方案服务的优质，百度智能云已经与中国三星、荣耀、汽车之家等行业头部知名品牌达成了合作，三星Galaxy S24 5G系列、荣耀Magic 8.0机型均部署了文心大模型，汽车之家也利用文心大模型开发多个AIGC应用程序。

与以汽车之家的合作为例，汽车之家基于文心一言的大模型能力，建设赋能多业务场景的AIGC类应用，覆盖多模态内容智能生成、多场景话术生成、经营管家业务分析与答疑、金牌销售顾问等场景，提升数字化产品效率，为广大经销商伙伴数字化经营和降本增效提供新解法，并为广大消费者提供专业、便捷的汽车消费服务体验，提升决策效率。

事实上，进入AI时代后，云服务市场的游戏规则已发生根本性改变，市场对云服务的需求已不局限于算力、存储等基础服务，对模型服务、框架服务更加重视，这让通过大模型技术重塑了云计算的服务模式和产品形态的百度更具核心竞争力。高盛此前便表示，生成式AI将增强百度云业务的稳健发展，预计百度智能云业务2023-2025年的年收入复合增速可达到23%，AI赋能下的云服务商业化持续加快。

文心大模型调用量行业最高，有望成AI原生时代的操作系统

百度大模型商业化超市场预期不仅是因为百度自身具有丰富的应用场景，亦是因为百度的AI技术已处于行业前列，且公司以市场需求为核心，在性能与效率之间进行了平衡，这可最大程度的满足客户的多元化需求。

众所周知，由于需考虑计算资源限制、能耗、实时应用需求以及可扩展性和部署等诸多问题，大模型通常需要在性能与效率之间进行平衡，这是全部大模型厂家都需直面的问题，而百度已交出了亮眼答案。

在性能方面，作为全球大厂中第一个做出对标ChatGPT产品的上市公司，百度AI技术实力过硬，其在2023年10月将文心大模型升至4.0版本后，实现了基础模型的全面升级，在理解、生成、逻辑和记忆能力上都有着显著提升，综合水平与GPT-4相比毫不逊色。

在效率方面，得益于百度四层技术栈优势和强大的端到端的优化能力，文心大模型和文心一言自推出以来实现了效率的持续提升。其中，在百度人工智能基础设施上，98%的大语言模型训练时间是有效的;且文心一言当前的推理成本已降到了刚发布时的1%，效率大幅提升。

同时，为了最大程度的加速渗透市场，夯实公司在大模型商业化方面的领先地位并推动我国生成式AI产业的加速发展，百度针对不同客户需求开发了更加普惠的产品和服务。百度基于千帆大模型平台打造的“大模型超级工厂”分别为只有算力需求、直接调用已有大模型、基于现有大模型进行二次开发、基于大模型服务开发AI原生应用、直接选购成熟AI原生应用产品的五大类需求给出了最佳的服务方案。

以基于大模型服务开发AI原生应用的客户需求为例，百度可为企业提供整套开发工具，通过低代码方式降低企业和开发者开发AI原生应用的门槛，使开发者能轻松在文心大模型/公有云上构建应用。对于想直接调用已有大模型的客户，百度还提供不同大小的大语言模型，如ERNIE-Bot-turbo模型、文心ERNIE-Tiny轻量化技术等，这些小语言模型可以在性能和效率之间取得平衡，更好地满足各种客户需求。

基于大模型的性能的优异以及服务的普惠，越来越多的企业和开发者调用或基于文心大模型开发AI原生应用，这使文心大模型调用量高速上涨，日均调用量达到数千万次，已位于国内首位。李彦宏表示，全国有200多家大模型，但文心大模型一家的调用量比这200多家大模型的调用量加起来还多。

由于文心大模型与飞桨的相互促进作用，截至2023年12月底，飞桨已凝聚1070万开发者，服务23.5万家企事业单位，基于飞桨创建了86万个模型。可以预见，随着文心大模型日调用量的持续上涨，文心大模型有望成为AI原生时代的操作系统。

率先推出原生AI应用，释放长期新增长空间

若说商业化的明显加速以及调用量行业内最高是百度文心大模型处于领先地位的具体体现，那么率先推出各类原生AI应用这一举措代表了百度对生成式AI未来发展趋势的前瞻性深度思考，这也是百度在生成式AI产业中强劲实力的最好佐证。

李彦宏在参加深圳2023西丽湖论坛上指出，截至2023年10月，国内已发布238个大模型，相当于4个月翻了3倍。与大模型层出不穷对应的是，国内的原生AI应用很少，而在国外市场中，除了几十个基础大模型外，已有上千的原生AI应用。大模型的价值，需要用繁荣的AI原生应用来体现。

这并不难理解，大模型和AI原生应用就像移动互联网时代的操作系统和App一样，是相辅相成的，从这个角度来看，AI原生应用在大模型时代的重要性不言而喻。与当前的应用相比，AI原生应用会发生根本性的变化，只需以语言便实能现用户所需的所有功能，不必繁琐的点击屏幕、切换页面，这是对当下APP应用的降维打击。

而百度是国内率先做出各类AI原生应用的公司，早在2023年10月份的“百度世界大会”上，李彦宏现场展示了包括GBI、如流、百度文库、百度地图、百度APP等在内的十余款AI原生应用，开启了国内AI原生应用的新时代，完成了大模型+AI原生应用的闭环布局。

以文心一言为例，这是百度基于文心大模型从0到1打造的一款AI原生对话应用，开放后迅速登上Apple Store免费应用排行榜首位成为首个登顶应用商店榜首的中文AI原生应用。

截至2023年12月底，文心一言用户规模突破1亿，累计完成了37亿字的文本创作，输出了3亿行代码，帮助用户处理了累计4亿字的专业合同，制定了500万次的旅行计划。值得注意的是，文心一言从去年8月31日正式面向公众开放，短短4个月用户规模便已破亿，目前仍呈持续增长之势。如此快速的用户增长，文心一言未来的变现潜力不容小觑。

百度文库则是百度当前通过大模型重构最为彻底的一款产品。在大模型的加持下，百度文库实现了从内容工具到生产工具的转变，成为“一站式AI内容创作平台”。据公开信息显示，百度文库AI用户数累计超8000万，新功能累计使用超7亿次，PPT生成超2000万份。国家工业信息安全发展研究中心发布《大模型赋能智慧办公评测报告——PPT生成》，百度文库总分86分排名第一，四项指标均获第一，独占大模型PPT产品第一梯队。

由此可见，对原有应用进行AI原生化升级后，所展现出的效果是惊艳的，百度的AI原生应用在用户量、使用量、付费率等指标上均出现了显著增长，这说明AI原生应用在拓展新流量以及提高商业化效率方面有明显的促进作用，这将让百度丰富的应用场景释放新的变现机会，为百度开启长期的增长空间奠定坚实基础。

总结

从产业投资的视角来看，面对爆发的产业趋势，在不同的阶段，产业链上产生超额收益的环节并不相同。以当前的生成式AI产业来看，目前表现最为亮眼的环节是上游的算力，但随着产业的发展，中下游大模型以及AI原生应用将迎来大爆发。参考移动互联网时代，软件端的应用才是真正的“星辰大海”，从中诞生了一系列的互联网巨头。那么生成式AI时代的巨头会有谁?百度占据一个席位的可能性极大。

百度长期布局人工智能领域，近10年累计研发投入超过千亿元。正得益于这10年的积累，百度敏锐抓住了生成式AI的产业机遇，是全球第一个率先推出对标ChatGPT产品的企业，并在不断的迭代下使文心一言的性能紧追ChatGPT，从而进入到了全球第一梯队。

更为重要的是，在移动互联网时代积累的丰富应用场景为百度文心一言大模型的快速商业化奠定了坚实基础，在对全线产品进行AI赋能后，百度的大模型商业化已引领行业并在最新财报中得以体现。同时，商业化的加快以及丰富应用场景的数据反馈会进一步推动百度大模型的成长速度，从而形成飞轮效应使百度的先发优势持续扩大。若百度的文心大模型成为了AI原生时代的操作系统，那么百度成为AI原生时代的“微软”亦有较大可能。

对于百度的真实价值，国际投行以及多个券商均给出了肯定评价。摩根士丹利表示，百度是中国最好的人工智能公司，作为人工智能行业的先驱，百度抓住了中国人工智能领域不断增长的机遇，其认为百度股票价值被严重低估。

摩根大通表示，市场忽视了百度生成式AI将成为其中期增长动力的趋势，其给出了百度215美元的目标价，即翻倍的潜在上行空间。中信证券维持百度“买入”评级，其认为百度基本面依旧具备较高韧性，中期看，宏观经济复苏、AI等将成为百度的后续增长的主要驱动力。

作为国内生成式AI领域的执牛耳者，百度已是AI产业投资中绕不开的标的，结合其技术实力、丰富的应用场景、领先的商业化水平以及由在线营销业务持续输送现金流支持等多个维度来看，百度已具备成为生成式AI时代巨头的潜力，其真实价值终将在股价上得以体现。