德邦证券：“金三银四”旺季将至 煤价震荡运行

智通财经APP获悉，德邦证券发布研究报告称，当前煤矿安全生产已成为国家工作重点，安全检查预计保持高压状态，产能利用率受到制约，供给收缩预期强化。德邦证券认为，随着2023年7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化，预计2023年三季度是全年业绩低点，2024年行业盈利或将同比增长、前低后高。多家优质煤企控股股东陆续发布股份增持计划彰显信心，低资本开支下煤炭板块的高股息具有吸引力，且在中国特色估值体系持续推动下，企业价值进一步得到股东的重视。维持板块“优大于市”评级。

推荐三个方向：1)双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能(601699.SH)、平煤股份(601666.SH)、淮北矿业(600985.SH)、中国旭阳集团(01907)，建议关注：山西焦煤(000983.SZ)、陕西黑猫(601015.SH)等。

2)优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业(601225.SH)、山煤国际(600546.SH)、中煤能源(601898.SH)，建议关注：中国神华(601088.SH)、兖矿能源(600188.SH)、兰花科创(600123.SH)等。

3)长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：华阳股份(600348.SH)、昊华能源(601101.SH)、广汇能源(600256.SH)等。

工业端用电逐步释放，动力煤高位运行。 A)价格及事件回顾：本周秦皇岛港动力煤Q5500价格下跌至922元/吨(环比-1.91%)。

供应端，主产区多数煤矿已恢复生产，供应明显增加。坑口方面，矿区拉运车辆恢复常态，拉运氛围一般，坑口价格随销售情况窄幅震荡。港口方面，临近传统需求淡季，降库节奏偏缓，港口拉运基本以刚需为主，贸易商低价出货意愿不高。下游方面，工业企业迎来复工，工业用电需求好转带动沿海电厂日耗回升，在长协及进口煤补充下，终端暂无补库压力，增采意愿一般。

B)价格短期观点：德邦证券判断煤价冬季旺季仍将高位震荡。i)“金三银四”非电旺季：进入“金三银四”，钢铁、水泥等非电行业补库需求将逐步迎来释放，工业端用电需求基础支撑有望走强。 ii)港口库存延续去化：截至3月1日，环渤海9港库存降至2225.5吨，同比下降16.12%；iii)非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期甲醇、尿素开工率分别为86.18%、83.45%，处于历史同期高位。

iv)俄煤关税重新实施，进口成本抬升：根据Mysteel消息，俄罗斯政府决定自3月1日起，重新实施具有弹性的煤炭出口措施，税率范围设定在4%-7%之间，按俄罗斯煤炭出口关税为5.5%测算，进口成本约增加5.8美元，到岸价格与国内煤价持平，利润空间压缩下，进口或将面临减量。

C)价格中长期观点：德邦证券认为2024年煤价中枢将进一步上行。i)按照2023年国内总产量46.58亿吨，根据月均3.7-4.0亿吨的产量进行年化计算，得出24年产量区间或将在44-48亿吨之间。即使在4亿吨产量的情况下，总产量增速依然呈现放缓的态势；ii)2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024年进口量大概率出现减量。

旺季将至，双焦小幅震荡。 A)价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格小幅下降至2430元/吨(环比-4.33%)。焦煤方面：产地方面，多数煤矿已复工复产，整体供应继续提升。下游方面，受焦炭价格连续下跌影响，限产焦企逐步增加，根据Mysteel数据，全国独立焦企全样本产能利用率为67.68%，环比下降2.39pct。下游多以消耗库存煤为主，对原料煤采购相对谨慎，焦企保持低原料库存状态。

焦炭方面：本周焦炭第四轮提降落地，湿熄焦下调100元/吨，干熄焦下调110元/吨。部分焦企亏损持续扩大，限产力度有所提升，供应进一步收紧。下游方面，钢厂利润修复叠加旺季将至，下游陆续开启补库，焦企出货压力缓解，厂内焦炭库存低位运行。B)价格短期观点：德邦证券判断双焦价格预计暂稳运行。i)部分高炉在年后有复产表现，考虑到近期回货能力下降，钢厂或有继续补库意愿；ii)山西主流大矿2024年一季度焦、肥煤上调200元，配焦煤上调150元，平顶山主流大矿主焦煤上涨200元/吨，1/3焦煤上涨150元/吨。iii)2月8日，山西省应急管理厅、国家矿山安全监察局山西局、山西省能源局印发《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，针对七大方面进行专项整治，安监组合拳下，供给收缩预期强化。

C)价格中长期观点：德邦证券认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有较大弹性。

i)国内焦煤产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但2023年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；

ii)国务院关税税则委员会发布公告，自2024年1月1日起，按照东盟自贸协定、中澳自贸协定，印尼和澳大利亚等国进口煤继续维持零关税，来自其他国家的进口焦煤执行3%税率，进口成本抬升下，2024年焦煤进口量或将出现回落 ；

iii)2023年10月24日，全国人大批准国务院增发万亿国债，财政发力加码稳增长，体现国家对经济增长的重视，有助于中期经济增长预期的稳定。iv)随着差别化住房信贷、首套房贷利率调整、因城施策等地产政策坚持落实及持续完善，待房地产平稳恢复以及基建实物量的形成，双焦需求或将迎来平稳回升。

本周数据回顾： 1)煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价922元/吨(-1.91%)，京唐港主焦煤库提价2430元/吨(-4.33%)，国内主要港口冶金焦平仓价2193元/吨(-2.14%)；2)供需分析：秦皇岛港铁路调入量45.7万吨(+41.93%),港口吞吐量39.7万吨(+12.78%)；3)库存分析：秦皇岛库存514万吨，较上周减少4万吨(-0.77%)，钢厂焦煤库存807万吨，较上周减少38.3万吨(-4.53%)；4)国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为107.0美元/吨(+5.94%)，澳大利亚峰景焦煤到岸价为329.5美元/吨(+0.46%)，动力煤内外价差为13.68元/吨，较之前收窄56.82元/吨，主焦煤内外价差为-221.35元/吨，较之前价差扩大120.44元/吨。