中信证券：农业部出台生猪产能调控方案 生猪产能有望持续去化

智通财经APP获悉，中信证券发布研报表示，近日农业农村部出台《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》，下调能繁母猪保有量标准，优化相关波动区间，引导行业产能去化，新增对大型猪企引导的相关内容，对亏损企业补贴标准也从严提升。短期来看，预计行业供需过剩格局、产能去化趋势不改，当前位置建议继续配置板块。

中信证券的主要观点如下：

事件：

农业农村部印发《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》，主要内容为：能繁母猪正常保有量从4100万头调整为3900万头，其中，绿色区域（产能正常波动）为正常保有量的92%-105%（3588-4095万），黄色区域（产能大幅波动）为正常保有量的85%—92%（3315-3588）或者105%-110%（4095-4290），红色区域（产能过度波动）为正常保有量的85%以下或者110%以上。农业农村部在进入黄色/红色区域启动强化调控措施。我们对此点评如下：

下调能繁母猪正常保有量，扩大下限浮动区间，引导行业继续去产能。

相较于2021年暂行方案，此次方案将能繁母猪保有量下调200万头至3900万头，我们认为主要是基于近年来母猪效率提升等因素考虑。同时，此次方案的绿色区域区间为92%-105%（2021年版本为95%-105%），过低的黄色区间为85-92%（2021年版本为90-95%），下限均有一定下浮。按照农业农村部数据，2024年1月末能繁母猪存栏4067万头，靠近绿色区间上限（4095万头），若再去化4.1%，则达到正常保有量，若去化11.8%，将进入过低的黄色区间。我们认为当前官方定调能繁母猪相对充裕，会进一步引导行业，尤其是高成本主体去产能，甚至即使在行业可能实现盈利的时候，企业补产能也会较为谨慎。并且，本次方案针对连续亏损时期补贴标准也进一步从严提升，相较于2021年方案，本次方案的临时救助补贴对于连续三月头均亏损的要求从100元提升至200元。

明确方案实施部门，新增引导大型猪企调整产能的内容。

相较于2021年方案，在引导和督促生猪产能调控基地调整能繁母猪存栏方面，实施部门由省、市、县人民政府调整为相关地方各级农业农村部门。并且，本次方案增加“农业农村部引导大型生猪养殖企业合理增加/调减产能”的表述，主要基于近年大型养殖企业占比逐步提升（根据各公司公告，我们测算，目前17家上市公司生猪出栏占比由2021年14%提升至22%），但相关部门无强制措施，更多通过加强监测预警、引导督促产能调整来实现。

预计行业产能去化持续，建议左侧布局板块。

2021年9月暂行方案定调4100万头合理产能（3895-4305万头为正常波动区间），2022年4月产能底部约为4177万，但2022年下半年猪价出现较大反弹（据博亚和讯数据，2022H1最低价11.64元/公斤，H2最高价28.49元/公斤，涨幅达144.8%）。当前在行业连续亏损超1年下，产能累积去化的幅度高于2022年同期，且目前仍处于去产能通道中，行业负债、资金压力较2022年更为严峻，疫情防控更为复杂，产业信心更差。我们认为后续产能仍将持续去化，周期反转仍可期。当前板块2025年头均市值跌至1000-2000元，估值相对低位，继续推荐生猪养殖板块。

风险因素：

猪价不达预期；去产能不达预期；消费不达预期；生猪产业政策变化；极端自然灾害；动物疫病大规模爆发；粮食及饲料原材料价格大幅波动；食品安全问题。