“奶茶大王”宾仕国际(01705)IPO，成本承压仍是一个问题

本文来自中泰国际的新股研报，作者为中泰国际分析师赵红梅。

智通财经APP获悉，宾仕国际(01705)是一间食品及饮料公司，从事分销业务及零售业务，在香港拥有逾27年营运历史。就分销业务而言，公司透过供应链解决方案，向海外品牌拥有人及本地零售商分销及营销多元化的海外品牌食品及饮料产品组合。

公司的主要产品包括直接向日本品牌拥有人采购再分销予香港零售商的“味觉糖”糖果。就零售业务而言，公司持牌在香港成立及自营若干海外食品及饮料品牌的零售店，包括公司的主要零售品牌“天仁茗茶”，截至最后可行日期，公司已成立及经营32间零售店。

根据弗若斯特沙利文资料，截至2017年10月31日“天仁茗茶”在香港连锁茶饮市场占据约24.3%的市场份额，按总收益计算名列香港连锁茶饮市场第一。

中泰国际认为，分销业务在香港本地食品及饮料行业扮演重要角色，因为本地缺少农业生产及农场，约95%的食品及饮料产品进口自海外。于2012年至2016期间，食品及饮料分销的销售价值由408亿港元增加至455亿港元，按复合年增长率2.8%增长。

但是，本地食品及饮料分销行业高度分散，于2015年有超过19000名市场从业者。公司分销业务收益在过去三年保持稳定并没明显增长但仍占据公司主要收入60%以上。

零售业务方面，连锁茶饮市场规模由2012年的489.8百万港元稳健增长至2016年的552.8百万港元，复合年增长率为3.1%。由于公司拥有完善的客户网络和零售网络，主要零售品牌“天仁茗茶”迅速抢占市场，目前市场份额名列香港连锁茶饮市场第一。零售业务收入增长在过去三财年高达200%。

由于茶饮的日益盛行和香港消费者对茶饮偏好的相对固定，公司零售业务有望保持成长。不过，公司仍面临来自日益增加的租金和劳工成本的压力。

经营业绩方面，主要由于“天仁茗茶”零售店数目在过去三财年扩充至29间致使零售业务增加，公司总收益出现升势，增长约30%至3.68亿。

毛利率和净利润率也呈现上升的态势，分别从15年的23.3%和5.8%增长到17年的24.8%和7.7%。如果剔除上市开支，截至2017年8月31日止五个月出现净利润率约7.3%。

公司经营稳健。在品尝到增加零售店数目的甜头后，公司计划将65.6%的股份发售所得款项净额用于开设新零售店。这有利于公司在众多竞争者中脱颖而出，更有能力把握业务机遇。

不过，公司若干具备重大议价能力的零售商占公司分销销售重大比重，该等零售商有能力阻止公司上调价格或要求下调价格，这对公司产品的可售性及销量或会造成不利影响。

估值方面，公司市值相比H股同行业较小，为3.2-4.0亿港元，市盈率为11.3-14.2之间，低于行业平均水平，市净率为2.58-2.78，高于行业平均水平。盈利能力方面，ROE，ROA分别为46.7%和17.0%，高于行业平均水平。综合公司在行业地位，业绩情况与估值水平，中泰国际给予其55分，评级为“中性”。