华创证券：二育入场托底猪价 产能去化趋势不变

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，屠宰开工率逐步恢复正常，标肥价差较大支撑二育入场，带动价格震荡走强。长期持续的亏损或已经导致行业现金流紧张，在猪价持续低迷的背景下，产能去化有望加速且持续性较强，当前行业产能去化已进入深水区，非线性的产能去化或将发生，若按照季度3%的去化幅度，至24年二季度末统计局口径的能繁存栏将减少至3900万头以下。生猪板块已经迎来重点布局窗口。

华创证券观点如下：

本周(3.4-3.10)沪深300指数整体上涨，相比上周上涨0.20%。农林牧渔II(申万)指数收于2583，相比上周下降0.38%。养殖业(+0.89%)涨幅最大。从估值来看，种植业、养殖业、动物保健、饲料PE/PB均低于平均值(一年)，水产行业PE高于平均值(一年)、PB低于平均值(一年)。

生猪：低猪价叠加资金压力，行业产能或将持续去化。

第三方机构公布2月行业能繁数据，其中钢联环比-0.28%(前值-0.56%)，涌益环比+0.28%(前值-0.76%)，2月受春节假期影响，母猪淘汰量环比缩窄，淘猪积极性下降，导致产能去化幅度缩窄。

行情方面，屠宰开工率逐步恢复正常，标肥价差较大支撑二育入场，带动价格震荡走强，3月10日涌益全国生猪均价14.34元/公斤；仔猪价格高位影响补栏情绪，本周15kg仔猪降至529元/头。展望上半年，行业过剩产能去化的方向基本明确，涌益测算24年上半年猪肉产量同比增4-5%，预示着生猪市场供应仍较为宽松，市场虽担心节后猪价受二育等因素影响拉升，但整体供给过剩情况下难以形成大幅上行趋势，目前生猪期货合约05合约报价为15.13元/kg，猪价预期仍在行业成本线以下。

长期持续的亏损或已经导致行业现金流紧张，在猪价持续低迷的背景下，产能去化有望加速且持续性较强，当前行业产能去化已进入深水区，非线性的产能去化或将发生，若按照季度3%的去化幅度，至24年二季度末统计局口径的能繁存栏将减少至3900万头以下。生猪板块已经迎来重点布局窗口。稳健标的建议关注牧原股份(002714.SZ)、温氏股份(300498.SZ)、新希望(000876.SZ)，弹性标的重点关注新五丰(600975.SH)、东瑞股份(001201.SZ)、巨星农牧(603477.SH)、神农集团(605296.SH)、华统股份(002840.SZ)、唐人神(002567.SZ)、天康生物(002100.SZ)、京基智农(000048.SZ)等。

白鸡：海外引种或持续受限，“大食物观”下中长期行业景气可期。

侯水生院士两会提案呼吁转变“猪粮安天下”理念，优先发展家禽业，禽肉拥有更强的未来优势，高质量发展节粮型的家禽产业应该是解决我国民众肉类有效供给的首选。行情方面，供需矛盾逐步消化，肉鸡价格持稳运行，3月11日烟台毛鸡棚前收购价3.73-3.83元/斤；上周毛鸡养殖利润降至-0.63元/只，当前出栏毛鸡对应前期高价鸡苗，盈利或继续下滑，但“五一”补栏需求支撑鸡苗价格上涨，3月11日烟台地区苗鸡报价3.60-4.30元/羽，其中大厂益生报价4.5元/羽。短期看，3月存在供应空档期，毛鸡价格有支撑，鸡苗或有反弹趋势；展望后市，随着上游祖代产能缺口的传递、需求层面消费的边际复苏，持续扩容的白鸡行业有望迎来景气行情。

美国2月报告22例商业养殖场疫情，全球禽流感形势仍严峻。WOAH最新报告显示，2024年1月27日至2月16日(3周)，全球共报告99例新发的高致病性禽流感，世界禽流感的发展形势仍较为严峻，日本自18年后于24年首次出现家禽 H5N6 禽流感感染病例，亚洲累计已有7个国家发现家禽感染禽流感。最大鸡肉出口国巴西截至3月8日已报告3例家禽及156例野生鸟类禽流感病例，若全球第一大鸡肉出口国发生家禽疫情，将对全球鸡肉贸易产生较大影响，全球种源紧张情况或持续；同时美国史上最严重禽流感疫情延续，23年11月至24年2月分别报告56、45、13、7例商业养殖场疫情。截至24年3月8日，美国最近30天禽流感疫情发生6例商业养殖场、14例家庭养殖HPAI，扑杀禽类数量超过20万只。短期看后续或仍维持1个供种州状态，进口引种或继续受限。

该行预计鸡周期将来临。从长周期视角看，在持续高粮价背景下，白鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显；另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，本轮周期的利润兑现能力有望较上轮周期实现大幅增长，产业链利润向上游种苗环节集中，优势种苗企业或可获得超额收益。目前板块回调后估值已处于低位，预计后续海外引种受限的长逻辑将不断得到验证，且在进口引种受限背景下优秀种苗企业售价与市场均价将持续维持优势，重点推荐规模持续增长、有望获取周期利润与壁垒利润的益生股份(002458.SZ)，被低估的白羽鸡龙头禾丰股份，建议关注仙坛股份(002746.SZ)、民和股份(002234.SZ)、圣农发展(002299.SZ) 等。

动保：23Q4养殖低迷动保企业业绩承压，重点关注非瘟疫苗研发推进带来的投资机会。

年末需求旺季但养殖景气度持续低迷，叠加下游养殖企业资金压力骤升，动保企业或面临较大的销售压力和回款压力，预计4季度动保企业业绩整体或显著承压。从行业维度看，随着行业供给端高质量产能的释放，行业竞争加剧，头部企业不断加码研发投入和新技术、新工艺布局，未来动保板块研发创新将成为企业制胜的关键。

投资层面，非瘟疫苗研发扎实推进，其中亚单位技术路线和基因缺失灭活技术路线阶段性领跑，建议重点关注数据验证的里程碑节点。该行认为若非瘟疫苗成功商业化落地，或给猪用疫苗市场带来翻倍以上增量空间，建议重点关注潜在受益标的生物股份(600201.SH)、中牧股份(600195.SH)、普莱柯(603566.SH)、金河生物(002688.SZ)、科前生物(688526.SH)等。

此外，包括瑞普生物在内的多家研发的猫三联疫苗已陆续通过农业部应急评价。国产猫三联疫苗成功打破十余年来进口品牌的垄断，解决猫用疫苗领域的卡脖子问题，看好未来猫三联疫苗国产品牌的进口替代，建议关注瑞普生物(300119.SZ)。

种植链：2024年一号文件聚焦粮食安全主题，关注转基因品种商业化进程。

文件强调把粮食增产的重心放到大面积提高单产上，确保粮食产量保持在1.3万亿斤以上，并推动生物育种产业化扩面提速。实现大面积提高单产，离不开生物育种，离不开种业振兴。目前，农业部已公示通过审定的转基因品种，23年12月26日26家企业获首批转基因玉米、大豆种子生产经营许可证，拉开转基因品种商业化序幕，后续种植面积应符合国家育种产业化安排。随着转基因商业化推广进程启动，或将显著打开种业行业天花板，并推动格局向头部集中，具备前瞻技术能力和技术储备的性状公司以及具备优秀品种的育种企业将有望充分受益。建议重点关注大北农(002385.SZ)、隆平高科(000998.SZ)、先正达和登海种业(002041.SZ)。

宠物：行业仍在持续扩容，龙头优势逐步凸显。

根据派读宠物行业大数据平台发布的《2023-2024年中国宠物行业白皮书(消费报告)》，2023年城镇宠物(犬猫)消费市场规模为2793亿元，较2022年增长3.2%；乖宝宠物发布2023年业绩预增公告，预计2023年归母净利润为4.10到4.40亿元，同比增长53.63%到64.87%；实现扣非净利润4.03-4.33亿元，同比增长54.37%到65.86%，龙头规模效应与盈利能力稳步提升得到逐步兑现。投资层面，重点关注龙头企业国内市场集中度提高的同时利润率的兑现节奏，此外可留意海外库存周期见底带来的盈利拐点。重点推荐乖宝宠物(301498.SZ)、中宠股份(002891.SZ)，既符合国内业务增速高于行业、利润率兑现的品牌逻辑；同时乖宝以收购waggin train、中宠以自建海外工厂等方式作为海外业务盈利稳定的压舱石。推荐天元宠物(301335.SZ)，密切关注佩蒂股份(300673.SZ)、源飞宠物(001222.SZ)海外客户去库基本结束、盈利拐点即将到来的边际机会。

风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。海外祖代鸡引种超预期恢复，禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。汇率波动，消费恢复不及预期。