中信证券：技术进步驱动行业成长 看好重组胶原蛋白行业

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，重组胶原蛋白行业成长空间广阔，重组胶原制备链路上不同环节的技术进步、工艺创新，将带来性能更优、功能多元化的低成本重组胶原，驱动现有热门赛道(护肤品/功效敷料/医美针剂)的扩容以及下游新场景(防脱育发/私密健康&医美/严肃医疗/出海等)的丰富。国际护肤、医美龙头陆续开发重组胶原蛋白产品中，而中国重组胶原蛋白原料也已开启出海征程。同时，行业监管规范性的增强将助推行业高速良性发展，看好重组胶原蛋白行业。

中信证券观点如下：

技术迭代、工艺创新，推动行业不断前行。

制备重组胶原蛋白主要包括目的基因设计、表达体系构建、发酵以及纯化4个环节，重组胶原蛋白制备链路上不同环节的技术创新带来重组胶原功效拓展、性能提升、成本下降。

1)目的基因设计：①设计覆盖多活性位点的氨基酸序列，实现重组胶原更高效的细胞活性识别;②开发小分子重组胶原，提升透皮吸收能力、缩短起效时间，用于美护领域;③以专利技术提升重组胶原的稳定性、支撑性，如筛选拥有自组装能力的功能区、添加特定氨基酸序列促进自组装、构建重组胶原&脯氨酸羟化酶基因共表达载体、添加交联剂等方式;④开发更多型别的重组胶原并发掘其多元化的功效，如XVII型用于防脱育发、皮肤抗老，XXII型胶原蛋白用于治疗肌肉营养不良。

2)表达体系构建：①开发CHO细胞体系以制备拥有完整三螺旋结构重组胶原，用于医美、严肃医疗;②提升表达体系的单位表达量，降低生产成本。目前市场中的表达量水平普遍在15~20g/L+。

3)发酵&纯化：优化发酵放大、分离纯化的能力，提升产能，推动成本下行。目前重组胶原蛋白原料价格主要价格带在几万/公斤~几十万/公斤，依型别/功能/纯度/剂型等而异。

护肤品/敷料/医美针剂等现有赛道扩容、空间广阔。

重组胶原蛋白在功效性护肤、医疗美容等领域受到越来越多消费者和厂商的青睐，持续破圈。

护肤品：重组胶原蛋白在功效护肤的渗透率持续提升，弗若斯特沙利文(转引自巨子生物招股书)预计2027年渗透率达30.5%;市场规模2021-2027年CAGR+55.0%。小分子重组胶原蛋白(肽)透皮吸收性强，在护肤品领域更好地发挥修复、抗衰、美白、保湿等功效。海外护肤品龙头重视该领域布局，有望陆续推出以重组胶原蛋白为核心成分的产品或系列。欧莱雅小蜜罐2.0首次添加重组胶原蛋白成分。

敷料：重组胶原蛋白在功效性敷料的渗透率不断提升，弗若斯特沙利文(转引自巨子生物招股书)预计2027年渗透率达26.0%;市场规模2021-2027年CAGR +32.1%。

医美针剂：重组胶原蛋白获批产品稀缺，材料优化有望带来更多优质单品，目前不同适应症部位/不同剂型/不同发酵路径/不同交联技术/不同复合材料的在研项目丰富，市场有望持续扩容。该行估算2028年中国以重组胶原蛋白为核心成分/重要成分的植入剂产品市场规模可达约70~80亿元(按出厂价计)/250亿元左右(按终端价计)。

重组胶原功能拓展/性能提升，丰富下游场景。

1)防脱育发：重组XVII型胶原蛋白具有减缓头发数量减少、增加局部毛发密度、提升头发直径的功效。

2)私密健康&医美：胶原蛋白缺失与女性多种私密病症相关，私密健康、私密医美需求抬升，重组胶原应用潜力大。

3)严肃医疗：重组胶原蛋白在眼科、心血管(心血管植入材料，心衰用可注射水凝胶)等生物材料/组织工程领域有广阔应用前景。据典晶生物官网，首个重组III型胶原蛋白制成的生物合成角膜产品(EB-301)已进入NMPAⅢ期临床。

4)出海：中国重组胶原行业具领先性/创新性/高品质，出海潜能广阔。根据PDB官网，锦波生物8个、创健医疗6个胶原蛋白序列结构区域被PDB收录;创健医疗2款、聚源生物1款原料产品已纳入国际化妆品原料目录(INCI)。锦波生物&欧莱雅、创健医疗&资生堂已开启关于重组胶原蛋白的合作，标志着本土公司获实力背书。

风险因素：技术进步、工艺创新、场景拓展、新品开发或不达预期的风险。消费者需求与偏好不断变化，主打胶原蛋白的产品销量或不达预期的风险。消费医疗、护肤品等可选消费受居民购买力、消费意愿影响大的风险。行业竞争加剧，侵蚀盈利能力的风险。监管政策超预期变化的风险。