华创证券：天然气顺价“再下一城” 顺价工作逐步落实有望推动城燃毛差修复

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，3月15日，深圳市发展和改革委员会发布关于联动调整全市管道天然气销售价格的通知，本次联动调整后，深圳市居民管道气第一档价格上调10%，工商业用气基准销售价格上调7.77%。该行认为近年来，受天然气采购成本大幅波动、疫情反复等因素影响，城燃行业估值水平显著下滑。截止2024年3月15日，燃气Ⅲ(申万)指数PE(TTM)仅为16.89，位于2021年以来12%分位点处，燃气行业估值或有较大修复空间，在顺价及成本趋稳等售气毛差改善预期下，城燃行业估值或有望提升。

事项：3月15日，深圳市发展和改革委员会发布关于联动调整全市管道天然气销售价格的通知。联动调整后，深圳市管道天然气居民销售第一/二/三档价格分别调整为3.41/3.91/5.16元/立方米;工商业用气的基准销售价格为4.3元/立方米，燃气公司可与用户在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定具体价格。

华创证券观点如下：

本次联动调整后，深圳市居民管道气第一档价格上调10%，工商业用气基准销售价格上调7.77%。

根据本次管道天然气价格联动调整的通知，联动调整后，深圳市居民管道气第一/二/三档阶梯价格均上调0.31元/方，上调幅度分别达10.00%/8.61%/6.39%;联动调整后，深圳市工商业用气的基准销售价格上调0.31元/方，上调幅度达7.77%。本次价格联动调整或是为疏导城燃企业前期较高的采购成本，根据通知披露，2021年10月至2023年10月，深圳市燃气集团平均采购成本为3.0498元/立方米(含税)，本次联动调整0.31元/立方米，核定今后以平均采购成本2.4061元/立方米(含税)作为上下游价格联动机制的基期成本。

天然气顺价“再下一城”，顺价工作逐步落实有望推动城燃毛差修复。

2023年初，发改委向各省市下发《关于提供天然气上下游价格联动机制有关情况的函》，将天然气价格联动事项视作重点工作推进。2023年以来多省市优化天然气上下游价格联动机制，对价格联动条件进行一定放宽。随着居民气顺价工作稳步落实，2023年以来第一档阶梯价格平均约上调0.259元/方(+9.76%，不完全统计)。深圳市气价较高且工商业发达，顺价工作落地或具一定示范意义，期待顺价工作的不断落实推动城燃售气毛差修复。

上游资源综合成本或企稳回落，城燃采购成本或有望趋于稳定。

我国天然气上游资源包括国产天然气、进口管道气、进口LNG等，2022年上述资源量占比分别约为59%/16%/25%。其中，国产天然气成本较低且稳定可控，增储上产有望推动产量增长;进口管道气挂钩油价并有10-12月的计价延迟周期，价格或随油价回落;进口LNG方面海气价格已显著回落，且长协签订量增加有望稳定进口LNG资源综合价格。天然气上游资源综合成本或已企稳回落，考虑到当前时点缺乏较强的预期催化，在稳增长、促消费的背景下，城燃公司采购成本或有望趋于稳定，城燃或有望步入困境反转通道。

当前燃气行业估值偏低，售气毛差改善预期下估值或有较大修复空间。

近年来，受天然气采购成本大幅波动、疫情反复等因素影响，城燃行业估值水平显著下滑。截止2024年3月15日，燃气Ⅲ(申万)指数PE(TTM)仅为16.89，位于2021年以来12%分位点处，燃气行业估值或有较大修复空间，在顺价及成本趋稳等售气毛差改善预期下，城燃行业估值或有望提升。

投资建议：

基本面来看，经历2021-2022年上游天然气价格大幅波动后，城燃公司采购成本有望趋稳，同时价格联动机制不断完善有望推动城燃公司毛差修复。

估值来看，当前燃气行业估值偏低，售气毛差改善预期下估值或亦有一定修复空间，该行建议关注新奥股份(600803.SH)、华润燃气(01193)、昆仑能源(00135)、中国燃气(00384)、九丰能源(605090.SH)等。

风险提示：宏观经济波动，天然气采购成本波动，顺价政策推进不及预期