中信证券：光伏玻璃供需趋紧 后续有望受益于成本回落和价格上涨

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，受产能指标政策限制等因素影响，2023年以来光伏玻璃行业扩产速度明显放缓，预计后续产能增速亦将保持稳健；而在光伏装机需求和组件排产超预期带动下，光伏玻璃行业库存快速下降，供需趋于紧张，后续有望受益于成本回落和价格上涨，迎来盈利量利齐升。

中信证券主要观点如下：

受政策限制和盈利压缩影响，光伏玻璃扩产明显放缓

在听证会指标审批制度的限制下，同时受盈利空间压缩等因素影响，2023年以来国内光伏玻璃行业扩产进度明显放缓，目前行业日熔量达10.08万吨/天(YoY +20.6%)，增速回落至近3年来低点。尽管2024年光伏玻璃扩产延续，但投产主要集中于下半年，实质性增量贡献有限，且在二三线厂商盈利承压、个别项目指标未最终明确的情况下，部分项目点火时间或仍将延迟，中信证券预计2024年行业扩产规模约2-2.5万吨/天，扩产节奏将保持稳健。

供需或持续偏紧，价格望稳步回升

受产业链成本大幅下降和各国政策支持力度加强刺激，光伏装机景气延续，中信证券预计2024/25年全球光伏装机量将增至500/600GW左右，或对应650/780GW左右组件出货；同时，N型技术快速渗透，已推动双玻组件应用占比加速增至近70%，进一步带动光伏玻璃需求放量。而当前光伏玻璃行业约10万吨/天产能或仅能满足约55GW/月组件刚性生产需求，供需平衡脆弱。随着下游组件排产增幅超预期，2024Q1光伏玻璃库存快速去化，中信证券测算24Q2起光伏玻璃或再现产能短板，供需格局将明显趋紧，价格或迎上涨周期。

成本压力逐步缓解，盈利修复弹性可观

中期看纯碱供给仍持续过剩，价格有望继续走弱，且天然气也在供暖季后价格回落。根据当前价格，中信证券估算光伏玻璃主流厂商千吨级窑炉产品毛利率或达20%左右，而中小窑炉产品毛利率或在10%-15%左右，二三线厂商或已徘徊在盈亏线附近。目前光伏玻璃行业价格底线基本确立，在原材料和燃料成本下降、产品价格有望回升的预期下，后续盈利修复弹性可观。

行业维持双寡头格局，龙头竞争优势明显

龙头厂商拥有技术、资金、成本、客户、码头资源和项目指标等多重优势，盈利能力长期领跑，较二线厂商或仍保持5%-10%的毛利率优势；CR2超50%，2024年计划扩产规模或占行业产能增量的60%-70%，二者有望进一步巩固行业领先地位。在需求保持快速增长，且价格反弹、成本下降和产能结构持续修复的预期下，中信证券预计龙头厂商市场竞争优势和业绩成长性有望强化。

风险因素：

光伏装机增长不及预期；光伏玻璃扩产加快致产能过剩；原材料和燃料成本下降不及预期；光伏玻璃价格持续承压；双玻组件渗透率提升不及预期；龙头厂商市占率提升不及预期等。