中信建投证券：汽车以旧换新政策预期延续 低空经济蓄力成长

智通财经APP获悉，中信建投证券发布研报称，在乘用车方面，目前汽车终端需求存在一定观望情绪，但国务院“以旧换新”政策明确提出国补，预期支撑乘用车板块行情延续。重点关注接下来的一季报行情，以及未来4月份北京车展。在商用车方面，“以旧换新”政策料将释放部分重卡置换需求，建议关注3月重卡需求旺季。2月天然气重卡销量超预期，3月渗透率有望突破40%，或成全年重要结构性机会。

此外，在零部件方面，当前人形机器人及低空经济等成长性板块关注度较高。低空经济的产业进程趋势类似21年的机器人，后续继续关注成长方向，包括长坡厚雪机器人赛道+低空经济及一季报高增标的。

中信建投证券主要观点如下：

以旧换新政策预期持续，低空经济蓄力成长

乘用车：3月11日到17日乘用车上险34.1万辆，新能源渗透率47%。目前汽车终端需求存在一定观望情绪，但国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确提出有国补，预期支撑乘用车板块行情延续。重点关注接下来的一季报行情，以及未来4月份北京车展，当前时点仍属做多窗口期。

商用车：《以旧换新方案》提出加快淘汰国三及以下排放标准营运类柴油货车，后续料将释放部分重卡置换需求，建议关注3月重卡需求旺季。2月份天然气重卡销量超预期，终端实销9592辆，环比+50.6%，同比+48.5%，预计3月份燃气重卡渗透率有望突破40%，或成全年重要结构性机会。

零部件：当前人形机器人及低空经济等成长性板块关注度较高。英伟达GTC大会未形成新催化剂，重点关注人形机器人产业链节奏，一季报或为产业链标的最后配置窗口期。一季报逐步披露中，板块延续前期反弹态势，估值仍处于合理区间。低空经济的产业进程趋势类似21年的机器人，后续继续关注成长方向，包括长坡厚雪机器人赛道+低空经济及一季报高增标的。

政策：国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，有望提振乘用车内需

事件：3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。《方案》在总体要求中提出到2027年，报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%。相关政策细则包括：

汽车以旧换新：组织开展全国汽车以旧换新促销活动，鼓励汽车生产、销售企业开展促销活动，并引导行业有序竞争。因地制宜优化汽车限购措施，推进汽车使用全生命周期管理信息交互系统建设。

强化产品技术标准提升：聚焦汽车等大宗消费品，加快安全、健康、性能、环保、检测等标准升级。

加大财政政策支持力度：坚持中央财政和地方政府联动支持消费品以旧换新，通过中央财政安排的节能减排补助资金支持符合条件的汽车以旧换新。

优化金融支持：鼓励银行机构适当降低乘用车贷款首付比例

后续乘用车需求怎么看：随着政策细则落地，以及前期降价动作逐步完成，前期被降价和政策预期压制的需求有望逐步释放。

弹性怎么看：中信建投证券认为方向比具体金额更重要。预计2024年国内上险增速1%，出口增速20%，批发增速7%。预计每年更新置换在700万辆左右；当前现状不变情况下，只要能拉动10%增加70万辆，预计国内批发同比+10%。

短期：当前国内渠道库存合理偏低，出口强势持续贡献增量

截至2024年1月底，我国乘用车渠道库存约264万辆，1月库销比为1.5个月，处于1-2个月合理偏低水平。

出口增量进一步强化汽车总量韧性。中汽协口径下，2月汽车出口37.7万辆，环比-14.9%，同比+14.7%；1-2月汽车累计出口82.2万辆，同比+30.5%。相比2022年、2023年前两月出口数(41.2万辆、63.0万辆)，今年出口继续维持强势。预计2024年全年出口增速20%以上，达500万辆，符合此前高增预期。

中长期：国内人均汽车保有量具备广阔提升空间人均汽车保有量与人均GDP高度相关

2002-2022年，国内人均GDP从9506元提升至85698元(约9倍)，千人汽车保有量从16辆提升至221辆(约14倍)，可见经济发展有助于推动汽车保有量水平提升。2022年美国、日本人均GDP分别约7.64、3.38万美元，千人汽车保有量分别为837、629辆。

风险提示：

1、行业景气不及预期。2020年以来，汽车消费需求增长明显，新能源车渗透率快速提升。随着未来新能源扶持政策退坡，行业景气度或存在波动。

2、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内整车厂商和零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，整车和零部件企业的市场份额及盈利能力或将有所波动。

3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。汽车电动智能化趋势下，现有整车和零部件供应链格局迎来重塑，获得新客户和新项目增量的零部件公司有望受益，而部分零部件公司市场份额可能受到影响。