申万宏源：业绩底、估值底、持仓底 继续看好银行股

智通财经APP获悉，申万宏源发布研究报告称，在业绩底(1Q24营收端最为承压)、估值底(对应24年0.54倍PB)和持仓底(但主动公募基金还是超低配)的底部确定性下，继续看好银行。当前内部个股估值水平日渐趋同，该行重申要重视自下而上的内部轮动。该行表示资本市场对银行板块的选股从找“高业绩”到找“低估值”，预计下一步会在“高拨备”银行中寻找基本面有相对优势且估值也相对低位的性价比标的。

申万宏源观点如下：

为什么要关注“高拨备”?

考虑几点依据：1)基于2024年上市银行加大不良处置力度，加回核销后不良生成率或同步提升的判断;2)预计2024年难有往年“20%甚至30%以上增速”的高业绩银行，在权衡好量价的基础上，留有适度的超额拨备保障中长期利润稳步、可持续增长才是关键;3)现阶段外源资本补充并不容易，超额拨备在一定程度上也是银行内生资本的安全垫。

因此，哪些银行是高拨备选手?

兼顾考虑基本面与估值的匹配性，这类银行有望实现进可攻，以江浙优质区域性银行为主。聚焦没有存量包袱、前瞻且足额核销不良、超额拨备厚实的银行。直观来看，拨备覆盖率绝对数的高低即是判断依据之一。与此同时，在地产后周期、实体尾部风险暴露阶段，要优选地产、信用卡等风险敞口更低，或是原本信用成本不高且有能力足额消化不良生成的银行(如常熟、苏农、瑞丰、苏州);此外，全口径拨备(信贷+非信贷)计提充足的银行也更有余量支撑可持续地利润增长。

更进一步，优质城农商行依然能保持优于行业的信贷景气度、息差稳定性更强，有望率先确立营收拐点。

行业信贷增速放缓是大概率事件(测算若金融数据口径人民币贷款增量持平去年，全年增速将较2023年下降1pct)，但依托区域资源禀赋和更充裕的资本实力，城农商行的信贷增速预计将继续高于同业，相对更好地以量补价。同时，这类银行的长久期、高成本存款占比更高，意味着今年存款成本改善空间也就更大，支撑更稳的息差趋势(判断常熟、瑞丰、宁波等有望率先企稳)。

短期来看，高股息预计还会是资本市场的宠儿，买银行依然能做到退可守：

上市银行历来分红都没有大起大落，赚股息的确定性同样明显;反观近年来多家分红率亦有提升趋势，板块动态股息率仍有近6%。若经济回暖趋势久未确立、市场情绪未有显著改善，策略思维下可积极配置银行板块。相较于国有行及部分股份行(分红率超30%)，无不良包袱、利润保持稳态增长、有潜力和能力实现分红率进一步提升的银行(以江浙区域)值得重点跟踪关注。

投资分析意见：看好银行，由于银行板块的低估值、低持仓、低预期和高股息特征，该行判断还是市场资金青睐重点，但现阶段要重视板块内部轮动，聚焦估值与板块平均水平趋近的优质城农商行。个股层面：1)优选有基本面加持的优质区域性银行：苏州银行(002966.SZ)、常熟银行(601128.SH)、苏农银行(603323.SH)、瑞丰银行(601528.SH)。2)稳健股息品种可继续持有，如沪农商行(601825.SH)、国有大行等。3)密切跟踪估值处绝对低位、持仓占比低的股份行，如兴业银行(601166.SH)。

风险提示：实体需求长期不振，经济修复节奏低于预期;息差企稳不及预期;部分房企风险扰动、长尾客群风险暴露超预期。