风口上的光大绿色环保(01257)：从2017年财报看增长前景

2017年被称为“史上最严”的环保督查终显成效，受惠于环保新兴行业，分拆上市不到一年的光大绿色环保(01257)也向投资者展示了靓丽的2017年业绩报，多项业务指标同比增长超过50%。

截止2月28日，仅上市短短的10个月里，其股价累积上涨近30%。

（行情来源：富途证券）

展望未来，随着生态文明建设的持续深入，环保市场规模将持续扩大，环保将成为未来很长时间内国家生活的一项“主旋律”，从光大绿色环保的年报业绩来看，高增长能否成为其业绩“主旋律”?

多项指标增长逾50%

光大绿色环保于2017年5月从光大国际(00257)分拆上市，主营业务包括生物质综合利用、危废处置、光伏发电及风电，规模在华东地区排名第一，其生物质及危废业务均被认为行业翘楚。

公司2017年实现收益45.81亿港元(单位下同)，同比增长53%，净利润9.53亿元，同比增长52%，基本每股收益51.7港仙，拟每股派现9.0港仙。

数据表示，其收益、EBITDA(除利息、税项、折旧及摊销前盈利)及净利润均取得了同比逾50%的增长。

智通财经APP根据财报数据发现，生物质综合利用项目EBITDA贡献约11.43亿元，同比增加71%，盈利约7.52亿元，同比增加65%。此外，低氮燃烧技术成果的成功应用，将推动其生物质发电项目的运营水平达到国内领先。

虽然生物质业务收益占比大幅提高，但危废项目EBITDA利润率远高于生物质业务。

正如公司管理层在当日业绩会上提到，危废项目的毛利率为60%-70%，远高于生物质综合业务的25%-30%，因2017年生物质的比重拉高了，所以整体毛利率较2016的33%稍降低至31.8%。

值得一提的是，业绩会上管理层被问到全年派息比率只有20%，不及母公司光大国际33%的派息比率时，公司解释称，光大绿色环保2017年5月份才上市，如果仅按照上市后的利润来计算派息率，也差不多有32%。

除了毛利率有轻微下降，智通财经APP还注意到，公司的应收账款部分较去年大幅提高，即期应收账款高达11.97亿港元，较16年的4.98亿，上涨了140%。

应收账款数据未免有点高?但考虑到光大在行业内的地位，其有些业务为政府业务，回款较慢也可以理解，毕竟公司2016年经营现金流有5亿港元。

财务稳健，资金充裕

财报数据显示，光大绿色环保手握现金充裕，可支持公司未来几年高速发展提供有力资金保障。

截至2017年底，公司账面资金 33.43亿港元，较2016年底增加约2.35亿港元，尚未动用贷款额度35.62亿港元，资产负债比率为39%，同比减少5%，流动比率为216%，同比增加94%。

公司负债比率为同业中最低，主要受惠去年才上市，可以判断稳健的财务结构及充裕的资金为项目加快落地提供资金保障。

与同业相比，虽然净负债率较有优势，但是公司股东资金回报率在2012-2016年位于11%-16%左右水平，并不是行业最高，关键还得看18年的各项指标增长情况。

公司管理层表示，目前筹建有35个项目，18个是生物质综合利用，17个是危废，这35个项目都会在未来两年内落成以及营运，涉及到的资本性支出约七八十亿，因此目前的现金为公司未来几年高速发展提供有力资金保障。

环保趋严成常态

在近期召开的“2017中国环保上市公司峰会”上，众多任务业和环保企业负责人讨论认为，工业环保的爆发驱动力离不开制度突破。在中央环保督察、排污许可证、垂直管理、污染排放标准提高等制度突破的多方合力下，倒逼企业加大环保设施投入。

因此，环保监管趋严是依法的、常态的、合理的，是一种理性回归，所以它也是长期的，未来会成为常态。

此外，十九大提出要坚决打赢脱贫攻坚战，而光大绿色环保的生物质发电具有产业链长、带动力强等特点，可助力精准扶贫。

展望2018年，天风证券在最新的环保研报中表示，2017年的重点是淘汰高污染落后产能，2018年最大的变化将是工业端环保需求的快速释放。

目前我国危废产量近9000万吨，全国持证单位危废利用处置率不到20%，短期供需矛盾较为突出。

环保趋严成常态，公司受惠行业政策也将趋于常态。

从公司财务数据来看，公司生物质综合利用及光伏发电及风电项目均享有优惠上网电价、全额购电、政府补贴及税务优惠等政策支持，危废处置项目亦享有税务政策优惠和政府补贴。2017年公司共获批政府各类补贴约人民币9940万元人民币及增值税退税约4931万人民币元。

结论

中泰国际按加权平均市值计算，香港上市的环保企业2018年市盈率为11.7倍，大部分公司的市盈率皆在这个水平左右。

光大绿色环保(01257)目前股价对应约15倍PE，据wind市场一致预期，2018年净利约13.28亿港元，对应2018年PE约11倍。

鉴于光大绿色环保在生物质领域具有一体化的优势及丰富的运营经验，或可享受龙头溢价，且与相比同业，公司股票大多时候仍能跑赢恒生指数，但是环保股一直都被认为是“低估值与高成长”，未来估值提升还是得看资金认可程度。

截止发稿，光大绿色环保(01257)涨1.57%，报7.12港元。