财通证券：猪周期下行偏长 CPI能否崛起?

智通财经APP获悉，财通证券发布研究报告称，当前猪周期处于下行周期底部，本轮上行阶段维持6个月，而下行阶段已经持续约16个月，接近上行时长的3倍。从历史数据看，2011年至今猪肉CPI与CPI之间的相关系数超过60%。近期，随着猪肉CPI的回升，CPI走势也出现反弹。不过目前来看，CPI增速仍受到其它消费的拖累。如果仅考虑猪价变动，而其它因素保持当前状态的话，该行预计，在中性情景假设下，年内CPI或呈现前低后高的走势，三四季度是价格上涨重要的加速期。

财通证券观点如下：

本轮猪周期底部为何如此长?

当前处于下行周期底部，本轮上行阶段维持6个月，而下行阶段已经持续约16个月，接近上行时长的3倍。猪价持续磨底与上轮“非瘟”对行业带来的冲击相关。上轮猪价持续高位为养殖企业带来丰厚的利润回报，从而增强了企业的抗风险能力;同时吸引大量资本进入，倒逼养殖企业在可变成本上持续兑现其生产效能;另外，生猪规模化养殖程度逐步加深和生猪养殖效率的提高，也为价格持续磨底提供支撑。生猪市场价格主要由供给侧影响

能繁母猪存栏量指标还有效吗?

生猪市场价格主要由供给侧影响，其中能繁母猪存栏量是最重要的前瞻性指标之一，大致领先生猪供给量10个月时间。能繁母猪存栏量对价格的解释力在“非瘟”时期较强，但本轮下行周期能繁母猪存栏量前瞻性出现“失灵”。2022年上半年，生猪出栏均重在本该下行的夏季维持上涨，且屠宰量持续下降，印证当时养殖户集中压栏，这种投机性行为带来市场对生猪集中出栏的担忧，屠宰企业冻品库容率也早于往年趋势性下降。随后猪价急转之下，出现能繁母猪存栏量同比与生猪价格同向变动的现象。该行认为，不考虑投机性行为的短期干扰，长期能繁母猪存栏量的前瞻性仍在。

年内猪价如何起伏?

结合需求的季节性波动考虑，滞后10个月的能繁母猪供给占消费需求的比重越低，猪价越高。中性假设下，猪价在二季度回暖、三季度加速。不过，整体上涨幅度或较平缓。首先，多家企业今年的出栏目标继续增长，在饲料成本下降的助推下猪企养殖利润已有回升，行业整体去化程度或有限;其次，冻品库容率维持高位，或成为后市的潜在供给;再次，在规模化养殖率和养殖效率提升之下，市场对于价格变动的响应也可能会加速;最后，养殖户集中压栏现象的重演也需警惕。下半年猪价大概率有所反弹，但幅度仍需观察。

猪价如何影响CPI?

年内CPI前低后高，下半年是加速期。从历史数据看，2011年至今猪肉CPI与CPI之间的相关系数超过60%。近期，随着猪肉CPI的回升，CPI走势也出现反弹。不过目前来看，CPI增速仍受到其它消费的拖累。如果仅考虑猪价变动，而其它因素保持当前状态的话，按照该行的预计，在中性情景假设下，年内CPI或呈现前低后高的走势，三四季度是价格上涨重要的加速期。