招商证券张夏：未来三到五年中国经济将进入全新状态

智通财经APP获悉，近日，招商证券首席策略分析师张夏在一场路演中表示，2024年绝对是中国经济史和中国投资史上具有分水岭意义的一年，未来三到五年中国经济将进入一个全新的状态，资本市场也将反映这种高质量增长。沪深300%预期回报率有望回归到10%，最优质的上市公司合集会成为当前中国最稀缺的资产。

张夏指出，2024年，无论是对资本市场还是中国经济的发展史来说，都是具有关键性的一年。这一年将对资产配置选择和资产类别选择产生重大影响。过去两三年企业盈利经历了一段下行周期，经过这次调整，我们认为未来三到五年中国经济将进入一个全新的状态。

简而言之，房地产将形成新的均衡点，对经济的拖累将边际下降。中央政府将开启新的财政模式，通过中央政府举债来补充地方政府财力下降的资金来源。同时，制造业也将迎来高质量发展阶段。届时将看到资本市场如何反映这种所谓的高质量增长。

关于股票市场是否能预测，张夏称，短期内确实无法预测市场的涨跌。但从中期角度来看，市场趋势是可以预测的。过去20年的中国股票市场运行图显示，中国经济运行具有一定规律性。其中一个重要指标蓝色线是新增社融增速，即社会融资规模的增速。站在2024年的视角，他们认为这一年将是一个转折点。过去20年的经验可能不再适用，我们需要重新审视和调整我们的投资策略。

张夏表示，在传统经济领域，今年我们面临一个典型的弱复苏状态，但如果观察新兴产业，我们实际上正经历一场巨大的革命，这场革命可以称为智能革命或人工智能革命。在这个巨大变化背后，也存在着巨大的产业投资机会。在当前经济整体平稳的背景下，如果想寻找高增长领域，应该关注由人工智能带来的万物互联系统，或者称为聚生智能系统。

这个系统当前渗透率非常低，但从今年开始将会逐渐蓬勃发展。因此，如果想在传统经济稳定之后寻找具有很大增长潜力的领域，应该围绕人工智能大模型、聚生智能以及相关形态进行探索，这是一个机会。

他还指出，2024年很多宏观负面变量转正，房地产开始企稳，地方政府开支有了国债支持，外需开始转正，新产业趋势也终于在中国开始蓬勃发展。在这样的背景下，今年企业已经走向了稳态复苏，而且这一稳态复苏有可能持续的时间会非常长。

2024年的中国资本市场也就发生了重大变化，企业开始增加分红率，开始增加回购，这是一个重大的变革。在全球范围来看，中国的优质的上市公司，是盈利能力比别人强，分红率还比别人高，估值还比估值还比别人便宜。结果开年之后，外资也意识到这个问题了，开始重新回归A股市场。

外资一直在购买中国A股，但去年下半年阶段性撤离，因为盈利能力下滑。今年初，盈利能力有所改善，外资又重新回归。更重要的是，和日本、德国一样，中国的ETF规模也在不断扩张，显示出敏感资金的动向。去年年底到今年年初，大型国有机构投资者大量买入以沪深300为代表的ETF。

张夏说，我们也许就不再像以前那样动辄大量资本开支，大量大规模融资，融资也会边际下降，这时候也会减轻对资本市场的冲击。一旦这一观点被大家认可，大家蜂拥而至，那时就是下一波牛市的形成，这个是后话了，目前仍处于酝酿阶段，所以是布局的阶段。

总的来说，在高质量增长阶段，投资者可以考虑稳定的高ROE和高自由现金流比例的各行业细分龙头。如果投资者愿意承担更多风险，可以围绕国产算力、聚生智能新兴产业来做标的的选择。