长江证券:新规落地延长收费期限 高速公路板块有望迎来估值与业绩双重修复

追本溯源,过高的建设成本下中国高速公路行业长期难以实现收支平衡、债务敞口持续扩大,叠加地方财政压力在过去数年的攀升,现有三十年收费期限政策的突破或势在必行。

智通财经APP获悉,长江证券发布研报指出,追本溯源,过高的建设成本下中国高速公路行业长期难以实现收支平衡、债务敞口持续扩大,叠加地方财政压力在过去数年的攀升,现有三十年收费期限政策的突破或势在必行。尽管实操层面影响有限,但此次2024版《管理办法》的出台带来鲜明的政策信号,高速公路收费期限的实质性突破已经渐行渐近。随着收费期限延长,行业经营难永续的痛点逐步缓解,高速公路板块有望迎来估值与业绩的双重修复。

事件:4月8日国家发改委发布《基础设施和公用事业特许经营管理办法》,此前在2023年11月28日发布过征求意见稿;该文件自2024年5月1日起施行,而2015年版的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》同日废除。

长江证券主要观点如下:

收费期限延长十年,突破门槛逐步具象

2024版《管理办法》相较15年旧版出现重大突破,特许经营收费期限延长10年。文件提出,针对交通运输(公路、铁路、港口等)等领域的特许经营活动:1)新办法提出“特许经营期限原则上不超过40年,投资规模大、回报周期长的特许经营项目可以根据实际情况适当延长”,相较2015年“原则上不超过30年”延长10年;2)此外,新办法提出“特许经营期限拟超过40年的,应当在特许经营方案中充分论证并随特许经营方案一并报请批准”,突破40年收费期限条件进一步具象化。

“一法两例”仍具有最高指导意义,高速亟待实质性突破

同时,2024版《管理办法》同样提出“法律、行政法规对基础设施和公用事业特许经营另有规定的,从其规定”,意味着尽管《基础设施和公用事业特许经营管理办法》延长收费期限至40年,但对于高速公路而言,《收费公路管理条例》以及《公路法》仍具有最高指导和实操意义,在“一法两例”没有出现重大突破之前,预计经营性高速公路仍将遵循最长不超过25年、中西部/自治区/直辖市最长不超过30年的收费期限原则。

根据交通运输部“十四五”立法规划,计划到2025年,交通运输重点领域重大立法项目有望取得突破性进展,高速收费期限或真正迎来实质性突破。

落地交运红利,两类资产的三种投资价值

展望2024年,一季度降准降息预期落地、国债收益率持续下行,低估值、高股息策略仍具备其核心驱动力,稀缺性突出。长江证券对交运板块中具有低估值、高股息特征的垄断性以及竞争性资产,总结出三种不同的投资逻辑:

1)买低波稳健+分红确定,优选高速龙头(招商公路(001965.SZ)、粤高速(000429.SZ)、宁沪高速(600377.SH)、皖通高速(600012.SH))+大秦(601006.SH),建议关注行业唯一央企运营平台招商公路,公司是攻守兼备的头部高速公路龙头,股息率具备吸引力;3月底债转股落地,当下迎最佳配置窗口。

2)买底部反转弹性+低估值,优选大宗供应链(厦门国贸(600755.SH)、厦门象屿(600057.SH))。

3)买独立景气+成长确定,优选货代公司(中国外运(601598.SH)、华贸物流(603128.SH))。

风险提示

1、车流量增长不及预期;2、资本开支高于预期;3、高速公路收费政策变动。

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