长江证券：拐点已现 积极推荐玻纤底部机会

智通财经APP获悉，长江证券发布研究报告称，底部积极推荐玻纤板块，行业库存拐点已现，弹性在于电子布和新兴需求。此轮玻纤盈利弹性在于：一是电子布涨价，该品类下行周期始于2021年下半年，底部承压较久使得供给已收缩，且该品类盈利弹性较大，价格每涨1元/米增厚中国巨石业绩约8亿元;二是光伏边框需求，每轮玻纤上涨空间和持续性更多取决于需求，要重视玻纤低价奠定的新兴需求放量，尤其是潜在的百万吨级的光伏边框需求。

标的推荐：中国巨石(600176.SH)、中材科技(002080.SZ)、长海股份(300196.SZ)等。

事件：3月25日玻纤龙头企业集体发布提价函，直接纱提价200-400元/吨，合股纱300-600元/吨。4月初G75纱提价200元/吨且电子布提价0.1元/米，第一轮涨价已落地。4月13日中国巨石发布细纱薄布提价函，G75纱复价400-600元/吨，7628电子布复价0.2-0.3元/米。

长江证券点评如下：

供需边际改善是玻纤涨价的必要条件，协同只能改变节奏。

此次玻纤提价原因，核心为出口、热塑、风电等需求有所恢复，且落后产能退出及冷修产能增加。3月行业生产企业库存大幅下降(3月末生产商库存天数约40天，环比下降天数约6天)，预计后续有望继续降库;其次是龙头企业策略有变化，不再主动进行价格战，顺应市场进行恢复性提价。

此轮玻纤供给新增放缓，体现为落后产能退出及冷修产能增加。

2022年下半年以来玻纤供需走弱，价格持续下跌，使得玻纤盈利水平回到近年来最低位，其中小企业达到亏损现金流成本的地步。由于行业上一轮景气持续时间较长且盈利较高，同时企业上市数量和企业在手现金增加，使得此轮周期底部的供给收缩速度偏慢，盈利水平创下新低。但供给新增放缓的方向很明确：2023年下半年玻纤企业大面积亏损后，一方面落后产能退出，2023年国内玻纤产量约723万吨，同比增加36万吨，其中池窑纱产量约687万吨，同比增加43万吨，源于落后产能同比减少7万吨;另一方面冷修产能增加，2023年下半年进入冷修的产能约23万吨，2024年以来约17万吨(泰山玻纤电子纱约5万吨、国际复材巴西5万吨、邢台金牛约4万吨、四川玻纤电子纱3万吨，当前仍存其他冷修计划)。随着玻纤供给新增放缓，我们预计2024年行业新增产量约20万吨，连续两年边际走弱。

此轮玻纤需求是否改善?24年需求增量将延续23年，关注光伏边框等新兴需求。

2023年预计全球玻纤规模约1000万吨，而国内产量约723万吨，测算国内表观需求(国内产量-净出口-期末库存变动)约540万吨，其中出口占比约25%，2023年出口量同比略降，此前出口需求占比达到30%以上;2023年国内玻纤产量结构为普通热固纱40%、风电高模纱16%、热塑纱23%、电子电器(对应细纱)21%，国内需求增量主要来自风电、热塑等，出口、电子、建筑等领域承压。我们认为2024年需求增量主要来自出口、热塑、风电等，此外新兴需求开始小规模放量，故今年需求增量将延续去年，预计约50万吨。

底部积极推荐玻纤板块，行业库存拐点已现，弹性在于电子布和新兴需求。

2024年玻纤供需有望扭转，当前生产企业库存下降是重要信号。在此背景下，预计龙头企业盈利能力将恢复，因为其与同行小企业的盈利差距仍显著。

此轮玻纤盈利弹性在于：一是电子布涨价，该品类下行周期始于2021年下半年，底部承压较久使得供给已收缩，且该品类盈利弹性较大，价格每涨1元/米增厚中国巨石业绩约8亿元;二是光伏边框需求，每轮玻纤上涨空间和持续性更多取决于需求，要重视玻纤低价奠定的新兴需求放量，尤其是潜在的百万吨级的光伏边框需求。

风险提示：1)全球经济增长低于预期;2)原材料价格大幅上涨。