新股前瞻|黄金赛道“长坡厚雪”，非遗传承品牌梦金园能否在二级市场再造“非遗”传奇?

今年以来，黄金价格一路狂飙，现货黄金价格触及2330.06美元纪录新高、国内基础金价突破700元/克的表现，一度让黄金赛道成为当下的热门赛道。

受持续上涨的黄金价格催化，投资者显而易见也对黄金概念股热情空涨，因此，就目前行业环境和资本情绪而言，此时是非常有利于相关优质企业顺利完成IPO且进一步拔高估值的时机。

值此之际，黄金珠宝品牌商梦金园黄金珠宝集团股份有限公司(简称“梦金园”)也再次加速了赴港上市的进程——4月3日，港交所官网披露，梦金园向港交所主板提交上市申请，中信证券为其独家保荐人，这是其于2023年9月28日递表后的再次申请。

行业正处热门之势，站在投资者的角度去看，梦金园在行业中将以怎样的实力冲刺港股?所处的产业和赛道成长潜力究竟如何?

两大亮点加持，盈利能力持续提升

正所谓，数字是最好的试金石。一家企业基本面的好坏无疑是投资者衡量投资价值的关键因素，因此不妨从梦金园的基本面出发，深度探讨一下该公司的成长潜力。

智通财经APP了解到，梦金园是一家黄金珠宝首饰原创品牌制造商，成立于2000年，产品主要以以高纯度黄金首饰为主，兼营钻宝玉石镶嵌、K金、铂金等饰品。据弗若斯特沙利文资料，2022年按黄金加工量及黄金珠宝收益计算，梦金园在中国黄金珠宝品牌中分别位列第四和第五。按三线及以下城市的黄金珠宝收益计算，该公司在中国黄金珠宝品牌中位列第三。

该公司创始人为王忠善，是一位省级非物质文化遗产传承人。作为非遗传承人，王忠善较为注重技法与材料的结合，2023年，乘着“国潮文化”的东风，梦金园还联合国家非遗燕京八绝以及“三孔文化”IP推出大师匠传系列。

(图片来源：梦金园招股书)

简而言之，梦金园身上可谓身披“非遗传承人”和“全产业链”双重亮点，这在众多品牌云集的黄金赛道显然是非常加分的点了，一方面筑实了公司的品牌护城河，另一方面为公司业绩增厚增添砝码。

上述亮点加持下，也促使梦金园的经营业绩整体呈不断向上的发展趋势。

营收方面，2021年至2023年，梦金园实现营收分别为168.71亿元、157.24亿元、202.09亿元，显现波动向上、不断扩大的特征。营收规模的扩大，显然也反映到梦金园的净利润规模上。招股书数据披露，2021年至2023年，该公司归母净利润分别为2.21亿元、1.81亿元和2.3亿元。

营收、归母净利润两大核心财务指标均显著改善，那么该公司的盈利能力呢?

2021年至2023年，梦金园实现毛利分别为5.36亿元、7.59亿元和10.77亿元，逐年增长。同期毛利率分别为3.2%、4.8%和5.3%，净利率分别为1.3%、1.1%、1.2%，整体盈利水平虽不算高，但呈稳步提升的态势。

当然，梦金园盈利水平不高，但在盈利能力普遍不算强悍的黄金赛道中，梦金园的表现无疑也是正常现象。

据悉，由于黄金采购价格透明，珠宝品牌的大部分黄金都是从金交所采购，但黄金的价格波动性较高，为了平抑采购成本，黄金珠宝品牌普遍选择通过黄金期货进行风险对冲。同时，由于风险对冲并不直接反映到公司的毛利或毛利率上，因而公司的毛利和毛利率主要是会受到黄金价格波动的影响。

据招股书数据显示，2021年至2023年，梦金园剔除套保损益后的净利润则分别为1.48亿元、3.52亿元、5.33亿元，复合年增长率高达89.4%(同期净利润CAGR 2.1%)，不论是盈利规模，还是盈利增速，均远超同期净利润水平。

再者，黄金的金价是由国际金价来决定的，品牌作为黄金首饰的供应商几乎没有定价权，只是收取固定的工本费，所以对品牌来说，成本无法掌控。品牌效应强的公司，溢价空间则高，品牌效应弱的公司，溢价空间则低，而这也是黄金珠宝行业盈利能力普遍不高的原因之一。

除此之外，由于素金首饰溢价空间较少，镶嵌类首饰溢价空间大，这对于近乎只卖黄金的梦金园来说，其盈利水平也是没拖行业后腿的。2023年，梦金园黄金珠宝及其他黄金产品的毛利率为4.6%，K金首饰、镶钻珠宝及其他产品的毛利率为27.5%。由于黄金收入占总收入比高达98.4%，若撇开镶嵌和钻石品牌贡献的收益，梦金园的黄金毛利率显然也是接近行业平均水平。

(图片来源：梦金园招股书)

最后，我们再来看一个重要指标——即净资产收益率。作为“股神”巴菲特最爱的衡量指标之一，净资产收益率经常被用来衡量一家公司的盈利能力，同时它也是决定投资回报率的指标。

以数据为例。此前招股书披露，2020年至2022年，梦金园的权益回报率(净资产收益率)分别为14.3%、15.7%、11.2%，同期行业均值权益回报率分别为9.0%、10.9%、8.2%，虽有所波动，但高于行业平均回报率已数年，故而从中不难窥出其不俗的投资回报率。截至2023年，该公司的权益回报率继续增长至12.9%，进一步反映出公司盈利能力和投资回报率的提升之势。

从上述种种核心财务数据来看，不难看出，梦金园的无疑是交出了一份合格且可期的“成绩单”，即佐证了公司的成长潜力，又凸显了公司的投资价值。

三重需求围绕，深度掘金下沉市场

如果说，基本面奠定了梦金园的投资价值，那么行业空间则决定了梦金园的成长天花板。

毫无疑问，黄金珠宝赛道是一个“长坡厚雪”赛道。近年来，受投资需求旺、婚庆需求回升、悦己需求高增三大需求驱动之下，金价一路狂飙，市场规模亦大幅扩容。

具体而言，由于黄金具备保值增值概念，在宏观环境诸多不确定性因素影响下，黄金投资效应显著，伦敦现货黄金价格从19年初至24/3/8累计上涨70%，同期上海现货金价涨幅78%。截至4月5日，现货黄金价格已上涨至每盎司2324.15美元，与此同时国内基础金价也到达高位，4月8日，国内AU9999金价突破550元/g，足金饰品金价也逼近730元/g。此外，随着工艺变革审美崛起，悦己需求也不断高增，婚庆需求则逐步从“钻石”转向“黄金”。

上述多重需求的驱动之下，近年来国内黄金珠宝市场也不断扩大。2022年，黄金珠宝市场销售收入为人民币4,098亿元，占整个珠宝市场的57.0%，预计2027年将达到人民币5,465亿元，复合年增长率为5.9%，继续保持增长之势。

(图片来源：梦金园招股书)

在这其中，尤以三线及低线城市黄金珠宝人均消费增长速度更为迅速。从2017年的460.7元增至2022年的617.5元，复合年增长率为6.0%，预计2027年三线及低线城市的黄金珠宝人均消费将增至856.7元，复合年增长率为6.8%，三线城市增速跑赢整体行业增速。

鉴于上述发展潜力，梦金园也战略性地将三线及以下城市视为市场切入点，深度掘金下沉市场。

截至2023年，梦金园建立了超过2817家加盟店、35家自营店、7家直营服务中心及17家省代理及主流电商平台的线上商店的销售网络。其中，该公司三线及以下城市加盟商的所得收益占比为41%;一线城市则为0.6%;二线城市为19.2%。从行业趋势来看，此举显然具有一定前瞻性，毕竟目前三四线城市正逐渐成为黄金零售市场新的增长动力。

当然，虽然黄金消费需求猛增，但供给不足似乎也给行业增添些许“烦恼”。

据《中国黄金年鉴2023》披露，2022年底，我国金矿资源量15798.01吨，约占全球黄金资源量的16%。我国虽然金矿资源量较大，但是以中小型矿山为主，中低品位矿床居多，因此长期以来对外依存度较高。同时，受“供不应求”这一因素影响——2023年我国黄金消费量1089.69吨(同比增长8.78%)，但全国共生产黄金519.289吨(同比增长4.31%)，国内黄金珠宝品牌商也不乏“原料急”的风险。

在这个发展背景下，国内黄金珠宝行业衍生出三种采购黄金方式，即直接采购、黄金租赁以及接纳旧料三种采购渠道。

2021年至2023年，梦金园直接采购黄金数量占所获黄金总数比例分别为46.5%、55.9%、62%，旧料业务占所获黄金总数比例分别为49.9%、40.8%、34.8%。不过，需要注意的是，或由于旧料业务占比够高，此前梦金园还曾被外界质疑其以旧换新业务占比较高的原因及合理性。

事实上，结合行业特征来看，梦金园显然的旧料业务显然也是合乎常规的普遍现象。

据中国黄金协会发布的《中国黄金年鉴2021》、《中国黄金年鉴2022》及《中国黄金年鉴2023》，2020年、2021年及2022年中国旧金珠宝打造的黄金珠宝的比例分别为57.1%、24.6%及30.4%。同期内，梦金园旧黄金占总收益的比例介乎33.7%至48.5%，该区间虽略高于《中国黄金年鉴》中的数据，但保持大致相同的水平。

此外，梦金园强大的黄金提纯能力，亦促使该公司拥有其他黄金珠宝品牌不可比的优势。据弗若斯特沙利文，梦金园的黄金提纯能力使公司发展成为999.9高纯度黄金珠宝市场的主要参与者，按黄金珠宝收益计，2022年该公司位居999.9高纯度黄金珠宝市场榜首，并为首批实现999.9高纯度黄金珠宝的规模化、自动化生产的黄金珠宝制造商。

综上可见，虽曾因“以旧换新业务”被外界质疑，但梦金园整体发展前景仍是充满潜力的。

结语

巴菲特有这样一句经典名言：“人生就像滚雪球，重要的事情是找到很湿的雪和很长的坡。”

从上述种种行业趋势来看，黄金珠宝赛道显然是典型的长坡厚雪赛道，梦金园的成长潜力无疑也是可观的。未来随着市场黄金需求充分释放，梦金园业绩也有望凭借技术优势、品牌效应进一步增厚，投资价值自然而然随之增高。