中金:原料下行、终端回暖 饲料板块业绩释放节奏如何?

中禁指出,展望24年,饲料板块盈利能力有望修复,水产料龙头海大有望优先受益。建议重视水产料龙头份额提升、鱼价回暖、成本回落三维共振机会。

智通财经APP获悉,中金发布研报称,饲料定价模式具备成本加成属性,同时销量变化同下游养殖量强相关。在原料下行、终端回暖期,水产料、禽料同频释放业绩,猪料回暖存在滞后。展望24年,饲料板块盈利能力有望修复,水产料龙头海大有望优先受益。建议重视水产料龙头份额提升、鱼价回暖、成本回落三维共振机会。

中金主要观点如下:

行情判断:上游原材料价格或同比回落,终端肉价有望边际回暖

1)原材料:玉米、豆粕、鱼粉价格有望低位运行。24年玉米、豆粕供需格局延续宽松,鱼粉产量同比回升,原材料价格有望同比回落。

2)肉价:①猪价:供给于2Q24起逐季收缩,具备上行基础;②鸡价:毛鸡供给或收缩5%以内,猪价反转有望强化行情;③水产价:普水鱼存塘及苗种同比下滑,草鱼等普水价格周期见底,有望企稳回暖,特水价格或同比维持稳定。

规律复盘:原料价格下行释放利润、终端肉价上行拉动销量,水产料、禽料同频受益,猪料滞后受益

1)饲料价格调整幅度小于原料价格:中金测算,在玉米、豆粕、鱼粉价格涨、跌期间,猪、鸡、水产饲料价格均跟随调整但幅度更小。

2)起量节奏:水产料=禽料>猪料。在终端价位于高点时,对应供给相对偏紧,此时饲料使用意愿较强,但中金发现终端肉价上涨对销量的拉动路径存在分化:水产料及禽料销量的同期价格拉动作用明显,肥猪料销量变化滞后猪价变化约1年,母猪、仔猪料当期弹性相对更大。

3)盈利水平:与原料价格负相关,与终端肉价相关性较弱。中金测算在原料上涨/下跌阶段,上市企业饲料毛利率同比下降1.4ppt/上升1.4ppt。

周期展望:24年饲料板块盈利能力有望修复,水产料龙头海大有望优先受益

1)盈利修复确定性较强:24年4月中旬玉米/豆粕/鱼粉价格同比23年高点分别-18%/-34%/-28%,基本回落至21年水平,考虑1H21饲料企业毛利率普遍高于1H23,中金预计板块毛利率有望实现1ppt以上的修复。

2)水产料收入弹性较大:24年4月中旬猪价/白羽鸡价/普水鱼价相较23年底分别+6%/+1.6%/+13.8%。建议重视水产料龙头份额提升、鱼价回暖、成本回落三维共振机会。

风险

原材料价格波动,水产价格低迷,动物疫病风险。

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