信达证券:券商是价值扩散 还是轮动最后一棒?

如果券商走强则今年市场的结局可能会好于2023年7-8月。

智通财经APP获悉,信达证券发布研究报告称,近期市场板块表现出很强的高低切特征。一般高低切换的特征容易出现在市场出现拐点的附近,该行认为,这一次高低切可能标志着3月下旬以来的震荡休整已经结束,即将开始新的上涨。这一次高低切中,券商的表现意义更为重要,券商历史上既可能是牛市的旗手,也可能是板块轮动的最后一棒。券商超额收益起点看性价比,而终点更依赖对市场牛熊市的判断。该行认为从基本面和政策来看,今年市场走牛的概率高于2023年7-8月。

信达证券观点如下:

对比2018年底以来的券商超额收益与全A指数走势,能够发现:券商产生超额收益的情形一是:指数快速上涨期。比如2019年Q1和2020年6-7月,市场处在2019-2021年最快的两个上涨阶段,而此时券商均有30%-50%的超额收益。券商产生超额收益的情形二是:市场上涨或反弹末期。比如2021年8-9月、2021年12月、2023年4月和2023年7-8月,2021年8-9和2021年12月是2019-2021年牛市的后期,2023年7-8月是2023年中特估行情的末期。券商超额收益起点看性价比,而终点更依赖对市场牛熊市的判断。该行认为从基本面和政策来看,今年市场走牛的概率高于2023年7-8月。

近期低位板块表现更强,包括低估值的证券地产和超跌的成长。

近期市场板块表现出很强的高低切特征,年初以来涨幅靠前的煤炭、银行、有色、家电上周均下跌,价值板块中年初以来表现相对偏弱的房地产和证券反而较强,同时年初以来大部分成长股整体偏弱,上周也均明显上涨。一般高低切换的特征容易出现在市场出现拐点的附近,该行认为,这一次高低切可能标志着3月下旬以来的震荡休整已经结束,即将开始新的上涨。

券商是价值股中过去1年表现最不突出的板块之一。

这一次高低切中,券商的表现意义更为重要。首先,券商的基本面相比其他价值股更特殊。如果单看PB、ROE的特征,券商比较符合价值股,PB处在低位,ROE虽然不高,但也能稳定在5%以上。而如果看股息率,非银金融平均股息率只有1.65%,相比其他价值类行业偏低,由此导致行业超额收益过去1年并不高。

券商上涨的两种可能结局:轮动的最后一棒,或者是市场再次突破上涨的标志。

券商历史上既可能是牛市的旗手,也可能是板块轮动的最后一棒。该行对比2018年底以来的券商超额收益与全A指数走势,能够发现:券商产生超额收益的情形一是:指数快速上涨期。比如2019年Q1和2020年6-7月,市场处在2019-2021年最快的两个上涨阶段,而此时券商均有30%-50%的超额收益。券商产生超额收益的情形二是:市场上涨或反弹末期。比如2021年8-9月、2021年12月、2023年4月和2023年7-8月,2021年8-9和2021年12月是2019-2021年牛市的后期,2023年7-8月是2023年中特估行情的末期。

如果券商走强则今年市场的结局可能会好于2023年7-8月。

券商超额收益起点看性价比,而终点更依赖对市场牛熊市的判断。该行认为从基本面和政策来看,今年市场走牛的概率高于2023年7-8月。因为国内经济在2023年7-8月虽然也有库存周期企稳的预期,但房地产的风险释放还不彻底,因为房地产竣工面积同比还维持高位。而今年来看,房地产竣工面积同比已经降到低位,这一风险或已落地。同时全球PMI今年已经开始逐渐回升,而不只是底部区域震荡,所以全球经济边际往上的概率更高。

短期策略观点:3月下旬以来的震荡已经结束,5月可能继续上涨。4月以来因为美联储降息推迟预期、季报期主题投资降温、经济数据受高基数影响一般等因素影响,市场偏震荡。这些影响到5月将会逐渐结束,市场可能重新再次上行。再次上行的核心力量有三点:(1)美联储降息推迟背后是美国经济的再通胀,历史经验告诉该行,在通胀的初期对权益是利多,因为很多经济相关类板块盈利会再次回升。全球经济库存周期将会共振上行。(2)国九条等相关政策持续发力,股市生态慢慢发生变化,股市融资规模减少,分红规模增加,供需结构持续改善。(3)2-3月市场上涨的过程中,以私募为代表的绝对收益类投资者仓位并不高,后续或还有继续补仓的空间。

行业配置建议:5月季节性规律风格会略偏向小盘成长,所以短期会呈现出风格的高低切,但由于风格的大趋势还在价值,所以这种高低切不会持续很久。2024年年度建议配置顺序:上游周期>汽车汽零、出海>金融地产>AI、老赛道(医药半导体新能源)>消费,排序靠前的可能是未来牛市的最强主线。

上游周期股这一次调整主要是短期强势股补跌,大概率1-2周内会结束。商品价格上行刚从黄金轮到工业金属,该行预计离顶点还有1-2年的时间,基本面暂时不需要担心。对上游周期的后续展望:(1)上游周期行情能否持续核心看商品价格。该行认为价格上涨还处在初段,现在全球经济短周期(库存周期)还处在底部,后续随着库存周期回升,价格1-2年会持续上涨。(2)强势股补跌一般1-2周内结束。参考2016-2021年白酒,如果是单纯的强势股补跌,一般1-2周内结束。该行认为这一次上游周期可能只会有1-2周波折。(3)什么情况下周期会出现季度调整?参考2016-2021年白酒牛市经验,如果非熊市,该行认为需要同时具备三个条件,基本面出现阶段性担心、且其他行业集中出现基本面逻辑明显改善、同时市场季度内持续震荡或下跌。此时会出现季度调整,当下概率不高。

风险因素:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动。

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