Q1净利预增100%，裕元集团(00551)低基数效应背后“喜忧参半”？

3月以来，一家运动鞋代工巨头悄然走出喜人涨幅。不足2个月时间内，裕元集团(00551)已从8港元附近涨至14港元以上，涨幅接近200%，引发不少市场资金关注。

消息面上，近日裕元集团发布盈喜，预期2024年第一季度公司拥有人应占溢利将同比增加约95%至100%，而去年同期溢利为5080万美元。公司方面指出，业绩提升主要受惠于全球鞋履行业逐步复苏、订单趋常态化，带动产能利用率及生产效率有所提升，加之低基期效应支持。此外，期间出售一间联营公司之部分权益产生之一次性收益约1260万美元。

截至目前，裕元集团股价已接近2021年11月的历史水平，达到两年半以来的高点。股价上行背后，裕元集团的基本面是否迎来了复苏拐点?

全年营收、净利双降

据智通财经APP了解，裕元集团是宝成集团旗下负责鞋服代工业的公司，宝成集团的主营业务是生产制造批发休闲运动鞋、服装与配件，为Nike(耐克)、adidas(阿迪达斯)、Reebok(锐步)、New Balance、Asics(亚瑟士)等50多家国际知名品牌提供设计制造及生产服务。

在Q1业绩预增之前，裕元集团的财务表现实际上有所下滑。2023年公司营收78.90亿美元，同比下降12%;净利润2.75亿美元，同比下降7.3%。此外，公司派发末期息0.7港元，全年派息减少18.2%。但与财务表现截然相反的是，财报发布后裕元集团股价大幅高开，创下阶段新高。

分业务来看，公司鞋类制造业务全年营收下降18.4%，但下半年跌势有所缓和，全年制造毛利率同比改善0.8个百分点至19.2%;宝胜零售业务全年增长7.7%，达到200.6亿元人民币。

分品类来看，运动/户外鞋全年收入40.41亿美元，同比减少17.4%，占比87%;休闲鞋和户外凉鞋全年收入6.16 亿美元，同比减少24.5%，占比13%;鞋底、配件及其他收入4.02亿美元，同比减少19%。

分渠道来看，全渠道收入占比27%，加盟店收入占比21%，泛微店收入占比13%;直营店和其他占比52%。

裕元集团表示，去年全球鞋履行业处于去库存周期，导致订货趋于保守，影响集团制造业务;而内地消费零售温和复苏，实体店的客流量回稳，加上低基期效应，带动宝胜整体销售增长。

2023年全年公司产能利用率为79%，同比减少8个百分点，第四季度产能利用率明显改善，环比增加6个百分点至85%。全年鞋履出货量2.18亿双，同比下降20%，其中中国大陆出货量占比12%，越南占比34%，印尼占比49%，其他地区占比5%。

财务状况方面，全年负债率有所改善，借贷总额同比下降32%至9.7亿美元，期末现金同比增加12%至11.4 亿美元。

行业遇冷 运动鞋服巨头业绩承压

回顾2023年的业绩表现，从宏观层面来看，全年消费温和复苏，消费规模创下历史新高。2023年，我国全年社会消费品零售总额达到471495亿元，比上年增长7.2%，消费对经济增长贡献率达82.5%;从产业层面来看，多数已公布财报的鞋履服装上市企业业绩都有所增长，而裕元集团为耐克、阿迪达斯等知名品牌的代工企业，其业绩表现也与上游的运动品牌紧密相关。

据智通财经APP了解，在已公布的32家A股鞋服行业上市公司中，有17家企业业绩预增，占比约为53%。其中，男女服装、家居内衣企业业绩多有增长，童装和箱包鞋履企业则呈现出整体下降趋势。

而具体到裕元集团所处的运动鞋服行业，受到全球消费者购买力下降、行业进入清库存周期等多重不利因素影响，2023年多数体育品牌营收增速有所放缓，耐克、阿迪达斯等龙头企业屡屡传出裁员、减产消息。其中，阿迪达斯2023年财年营收214.27亿欧元，同比减少5%;耐克在2024财年第二财季营收仅同比增长1%，第三季度非但营收增速下降至0.3%，净利增速也转为负数，净利同比减少5.48%、环比下滑25.73%。

行业尚未走出“寒冬”，中国市场竞争的进一步加剧也将使得阿迪达斯、耐克等国际巨头面临更多业绩压力。全球管理咨询公司麦肯锡在最新发布的《2024体育用品报告》中指出，在2023年中国体育市场排名前20的运动品牌中，本土企业占据了60%市场份额，全球体育用品巨头的地盘正被中国企业及lululemon、Gymshark等新兴运动品牌瓜分。

展望2024年，尽管消费复苏态势持续，运动鞋服行业仍然喜忧参半。根据阿迪达斯发布的2024年业绩指引，不考虑货币因素，预计2024年销售额将以中等个位数的速度增长。2023年前九个月，阿迪达斯全球的库存水平已下降超11亿欧元，这或将表明公司已开始迈入新的增长周期。

此外，宏观层面上，也有一些积极因素料将提振市场需求。在今年举行的巴黎奥运会、欧洲杯、美洲杯等一系列大型体育赛事的催化下，运动品牌销售热度有望提升，如阿迪达斯近日已正式发布了包含49款鞋履的「运动员装备系列」，涵盖41个不同奥运会项目;耐克亦发布了由其赞助的多支巴黎奥运会队伍的比赛服及相关运动装备，还计划推出有史以来最具创新性的霹雳舞鞋Nike Jam，将潮流文化融入品牌价值。

低估值、高股息具备性价比优势?

若深入分析近两个月中裕元集团股价上行的动力，行业层面的利好并非唯一影响因素，公司业绩的低基数效应与高股息属性也是投资机构关注的重点。

据智通财经APP了解，近日花旗重申裕元集团“买入”评级，将2024至2026财年净利润预测上调20%至22%，目标价由12.5港元上调至16.5港元。该行指出，较高的股息率加上其2024至2026年每股盈利年均复合增长率料达20%，已然具备一定的吸引力。

高盛则在研究报告中指出，裕元末期息每股0.7港元，全年派息0.9港元，派息比率接近70%，加上另外1500万美元回购(占2023年净利润约5%)，意味着公司股息率11%，考虑到公司利润率及订单改善，其股价已被过度低估。

短期来看，2023年Q4和2024年Q1的财务数据传递出了积极信号，即将到来的巴黎奥运会也成为催化市场情绪的重要因素;但从更长时间维度来考量，如今公司股价已然持续低位反弹了一段时间，目前存在回吐涨幅的不确定性，而运动鞋服行业的真正复苏或将等到下半年，仍不宜忽视市场竞争环境加剧、需求不及预期的风险。作为运动鞋代工龙头，若有合适的入场时机，裕元集团仍存在长期配置价值。