招商证券:5月高ROE高FCF龙头策略有望成为新的投资范式

招商证券称,本次年报和一季报确认A股资本开支增速下行、自由现金流FCF改善、分红比例持续提升的趋势,A股给投资者带来的真实内在回报提升。高ROE高FCF龙头策略有望成为新的投资范式。

智通财经APP获悉,招商证券发布研究报告称,展望5月,本次年报和一季报确认A股资本开支增速下行、自由现金流FCF改善、分红比例持续提升的趋势,A股给投资者带来的真实内在回报提升。高ROE高FCF龙头策略有望成为新的投资范式。除此之外,科技板块在业绩披露期结束后有望重新回归,市场将会呈现中证A50、沪深300质量为代表的FCF龙头和科创50双轮驱动再上台阶的局面。

大势研判和核心逻辑:企乘势而上,再上台阶。

一季报披露结束后,盈利分化明显,剔除后地产及地产链、新能源等行业有非金融板块24Q1净利润增速转正至1.6%,也是相同口径成分股净利润自2022年三季度以来首次转正。二季度专项债和特别国债项目有望加速落地,叠加出口改善形势,预计二三季度盈利有望进一步改善。流动性层面,新国九条的落地以及三中全会将于7月召开,国内资金风险偏好有望改善;人民币和港币走强,港股和中概大涨,显示外资加速流入中国资产的趋势。整体来看,5月将会延续此前经济基本面和流动性双双改善的态势,主要指数有望在二三季度再上一个新的台阶。

行业配置核心思路:高ROE高FCF风格和科创风格的双轮驱动。

风格层面,5-6月是传统业绩真空期,在业绩披露期结束后,渗透率低空间大的赛道和产业趋势有望重回关注,围绕AI算力、应用、低空经济、机器人等领域有望重新活跃,科技科创有望重新活跃。随着年报和一季报业绩预告的披露,绩优板块、各行业龙头的业绩企稳有望逐渐被确定,资本开支下行带来自由现金流改善将会得到进一步确认,上市公司整体提高分红比例,使得A股绩优龙头公司给投资者带来真实回报的预期提升,以中证A50/300质量/国证绩效为代表的高ROE高FCF龙头风格有望迎来三轮估值修复,基于自由现金流FCF改善的选股思路更加明确。科创+高ROE高FCF的质量/绩效龙头双轮驱动。

行业选择层面,短期围绕业绩改善方向,中长期关注盈利和产能扩张出现拐点的方向。综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化,、招商证券建议重点关注科技成长领域的电子、计算机、医药生物;消费周期领域细分行业的龙头,食品饮料、家电、有色、汽车、机械等。5月重点关注五大具备边际改善的赛道:AI算力(服务器、光模块,PCB) 、工业金属(铜、铝)、集成电路(存储芯片、半导体设备)、低空经济(飞行汽车、数字基建、无人货运)、船舶(造船、油运)。

流动性与资金供需:外资回流有望改善A股资金供需结构。

流动性方面,由于4月政府债券发行量不大、逆回购到期量较小等因素,市场流动性整体较为充裕,符合季节性规律,各品种资金利率平稳运行,资金分层现象缓解。美国4月ISM制造业PMI回落至收缩区间,美国4月非农就业人口增幅显著不及预期,失业率意外上升,薪资增幅放缓。经济降温下市场对美联储首次降息预期从11月提前至9月,美国国债收益率下跌,美元指数大幅走弱。

股市资金供需方面,4月股票市场可跟踪资金供需均有所收窄,资金供需紧平衡。资金供给端,新发基金规模有所回落但仍然贡献主力增量资金;ETF小幅净流入,贡献部分增量资金;陆股通边际转为大幅净流入;融资资金由大幅净流入转为净流出。资金需求端,重要股东由此前净减持转为净增持;IPO与再融资规模再度回落。4月的主力增量资金方面,公募基金贡献主力增量资金,同时ETF、北上资金均有不同程度净流入。展望5月,在国内经济预期改善,美国国债收益率下跌,美元指数大幅走弱背景下,外资有望继续回流改善A股资金供需结构。

中观景气和行业推荐:关注业绩与产能扩张拐点出现的领域。

受需求恢复有限、费用占比提升、以及银行、地产和新能源等权重板块的拖累影响,一季度上市公司业绩恢复仍有波折,细分领域较为分化。海外营收占收入的比重持续提升,同时在产能扩张增速放缓的背景下,上市企业股息率和股利支付率均有提升。大类行业中,年报和一季报业绩增速相对较高的主要是公用事业、消费服务、信息技术。趋势上来看资源品、医疗保健、信息技术业绩边际改善。

短期推荐关注业绩增速较高或边际改善的领域,主要集中在:1)消费/出行相关行业(酒店餐饮、旅游景区、航空机场、饮料乳品、休闲食品等);2)出口相关行业(专用设备、航海装备、商用车、自动化设备、汽车零部件、白电、小家电、纺织制造等);3)部分资源品如基础化工、石油石化、以及工业金属、贵金属等;4)部分TMT板块(消费电子、半导体、通信设备、计算机设备)等。中长期结合产能扩张情况,推荐关注此前产能扩张有限,盈利出现拐点的资源品、信息技术、医疗保健,以及中游制造业产能去化尾声的到来和盈利拐点的出现。

赛道及产业趋势投资:政府密集出台低空经济政策,聚焦飞行汽车、无人货运、数字基建三大细分赛道。

投资机会一:飞行汽车,eVTOL技术拥有低噪音、低成本、高资源利用率等优势,多家制造业纷纷布局飞行汽车行业,推动飞行汽车民用化、商业化进程,加速低空经济产业发展。

投资机会二:无人货运,“低空经济+物流” 是目前商业应用最广泛的场景,多家物流公司纷纷布局无人机物流领域,部分外卖平台也在尝试使用无人机配送模式。

投资机会三:数字基建,基于通信感知一体化技术,依托蜂窝移动通信网络等基础设施,构建通信、感知、智算一体化的低空网络,解决低空经济发展痛点,助力低空经济快速发展。

政策端:四月主要有四大方向的产业政策值得关注:1)新质生产力,主要聚焦低空经济和人工智能;2)数据要素,国家数据局印发《数字社会2024年工作要点》;3)双碳/风光储,“千乡万村驭风行动”开展,县域充换电设施补短板试点工作开启;4)医药生物,地方性创新药支持政策陆续出台。

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