申万宏源：24Q1业绩底兑现 聚焦估值已与板块平均水平趋近的优质城农商行

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，一季报是预期底到业绩底的兑现，全年来看银行业绩压力最大的时点同样是上半年。银行板块盈利稳定、分红稳定的高股息收益仍是短期市场资金青睐的重点，同时要重视板块内部轮动，聚焦估值已经与板块平均水平趋近的优质城农商行。个股方面，把握“优质成长”及“稳健股息”双主线。

推荐标的：1)业绩好于同业、具备动态高分红属性的优质区域行，苏州银行(002966.SZ)、苏农银行(603323.SH)、常熟银行(601128.SH)、瑞丰银行(601528.SH)；2)分红稳定的静态高股息品种可继续持有，重点推荐兴业银行(601166.SH)，包括沪农商行(601825.SH)、国有大行等。

申万宏源主要观点如下：

符合预期的是：平滑信贷投放节奏成效显现，今年全年贷款增速不再冲高，凸显平稳主基调。

1Q24上市银行贷款增速较2023年末放缓近1pct至10.2%，假设2024年信贷增量同比持平，则1Q24增量占全年比重与2019-2023年平均水平(约44%)基本一致，全年信贷增速将大体稳定约10%。具体来看，一季度信贷放缓主要体现在国有行(下降1.3pct至11.6%)和股份行(进一步降速至5%)，既存在弱需求、化风险影响，也与主动收缩投放有关。城农商行景气相对领跑，成都、宁波、苏州、江苏、杭州、苏农、常熟等信贷增速远超行业平均。

从结构上来看，对公围绕“五篇大文章”继续保持高景气，同时主动压降票据腾挪额度优化结构；零售端弱恢复，尽管增量环比回升，但绝对水平仍低于2019-2022年同期，主要受提前还贷和零售长尾风险边际暴露下投放更趋审慎两者影响。

略好于预期的是：测算息差环比仅微降1bp，负债成本改善是主要贡献。

考虑到去年息差基数前高后低，今年息差同比收窄对营收的拖累有望逐季收敛。1Q24息差季度环比仅下降1bp至1.64%，测算付息负债成本率季度环比下降5bps对冲资产定价下行冲击。资产定价短期难言明显回升，压降存款成本是今年稳息差更可控的措施(受压降高成本长久期存款影响，1Q24行业存款增速放缓超3pct，幅度更甚于贷款)，今年重定价的长久期存款占比更高的银行(以江浙农商行为主)，息差表现可能更好于同业。

此外，资产端定价尽管延续下行但幅度趋于收敛。客观而言，伴随规模增长放缓不可逆转，过去单纯依靠“以量补价→提振收入”的策略将趋于弱化，相较于被动消化降息，资产端更聚焦实体、信贷稳步景气增长、灵活摆布资产结构来实现“量增价稳”的银行，其息差更有竞争力。

相对低于预期的是拨备的变动，尽管资产质量总体平稳，但受监管新规要求及部分银行加大核销影响，多家银行拨备覆盖率呈现不同幅度的下降。

1Q24上市银行不良率季度环比下降1bp至1.25%，年化加回核销回收后不良生成率季度环比下降9bps至0.58%，但较2023全年平均水平上升1bp。一季度上市银行拨备覆盖率基本持平245%，但多家银行拨备覆盖率高位回落超20pct，一方面与金融资产风险分类新规有关(部分金融资产根据逾期与否等需重分类，而拨备计提需根据新规要求调整，对于此前认定更严格、计提更充足的银行，拨备覆盖率下降影响更大)，另一方面也与权衡反哺利润力度与计提拨备之间的关系、分子端“拨备蓄水池”减少有关。

总体而言，如果银行拨备基础足够厚实，在相对少动用核销的情况下不良指标维持低位，这类银行资产质量将持续好于同业，也才能赋予稳健的业绩成长预期。

风险提示：实体需求不振，经济修复节奏低于预期；息差企稳不及预期；部分房企风险扰动、长尾客群风险暴露超预期。