光大证券：价差回归至均值前 银行板块仍具有较大配置吸引力

智通财经APP获悉，光大证券发布研报称，在“资产荒”压力未明显缓解背景下，A股上市银行股息率与10Y国债收益率价差仍处在历史高位，当前A股主要银行股息率普遍在5%~6%之间。在价差回归至均值以前，银行板块作为盈利增长稳健、股息率高、估值波动低的“类固收”品种，仍具有较大配置吸引力。

投资标的上建议关注：①区域经济增长好，外延扩张能力强，盈利增速快的苏浙地区中小银行，建议关注苏州(002966.SZ)、杭州银行(600926.SH)、南京银行(601009.SH)、江苏银行(600919.SH)；②明显受益于叫停存款“手工补息”和房地产稳定政策的招行；③传统的“低估值、高股息”品种，关注北京银行(601169.SH)和农业银行(601288.SH)。

光大证券主要观点如下：

24Q1上市银行经营综述：息差拖累收窄稳定利息收入，非息贡献下降，资产质量稳健，拨备计提放缓反哺盈利

24Q1，37家上市银行营业收入、PPOP、归母净利润增速分别为-1.8%、-3.1%、-0.7%，较2023年分别下降0.9、0.2、2pct。其中，净利息收入、非息收入增速分别为-3.1%、1.4%，较2023年分别下降0.2、4.4pct。上市银行主要通过规模扩张拉动净利息收入，但规模贡献有所下降，NIM负向拖累收窄提振净利息收入增长；国有大行非息收入因公允价值变动损益高基数而明显放缓，非息收入贡献下降。

规模：信贷“量稳速降”，存款定期化强度转弱

24Q1末，上市银行生息资产同比增速为10%，较年初下行1.8pct；信贷增速为10.2%，较年初下行1pct。上市银行信贷投放整体呈现“量稳速降、节奏平滑”特征。信贷结构延续“对公强、零售弱”，票据冲量行为明显减少。其中，基建、制造业、科创、绿色等“五篇大文章”重点领域和薄弱环节维持较高信用扩张景气度，涉房类企业融资有所改善，居民信用扩张高度依赖于经营贷；存款结构呈现存款定期化转弱、存款“脱媒”加剧、核心负债分布不平衡的特点。

定价：息差持续承压下行13bp，存量贷款滚动重定价压力大

资产端：24Q1生息资产收益率明显走低，主要受以下几方面因素影响：①LPR下调累积效应及有效信贷需求不足影响下，新发放贷款收益率承压；② 居民加杠杆意愿相对不足，收益率相对较高的零售信贷定价受到较强挤压；③伴随着前期高定价贷款陆续到期续作，息差面临较大资产端滚动重定价压力；④存量按揭利率一次性下调对息差形成冲击仍在，按揭占比较高的国有行受影响相对明显。

负债端：银行体系负债成本呈现一定刚性特征，存款挂牌利率下调有助于节约零售存款成本，但对于对公存款成本影响较为有限，较大规模的“手工补息”推升了付息率，规范后情形有望好转。

非息收入：高基数下增速放缓，占营收比重提升1pct至29%

①24Q1净手续费及佣金收入同比增速为-10.3%，较2023年下降2.3pct。资本市场震荡、居民风险偏好较低情况下，代销基金、代销理财等收入普遍承压，保险“报行合一”落地实施，24Q1代理保险收入贡献亦明显减弱；②净其他非息收入同比增速为19.2%，部分银行通过释放债券投资浮盈而其他非息收入高增。由于市场利率下行，上市银行投资收益、公允价值变动损益延续高增，但受国有大行高基数影响而有所放缓。

资产质量：总体稳健，预计零售端不良延续爬升

24Q1末，上市银行不良贷款率为1.25%，较年初下行1bp；样本银行关注率为1.5%，较年初上行4bp，银行体系问题资产压力仍在。分行业看，预计对公不良稳中有降，零售不良延续上行态势，房地产领域风险延续暴露；拨备方面，拨备计提力度下行趋缓，拨备覆盖率为243.2%，较年初提升0.4pct，风险抵补能力维持高位。

资本：“资本新规”落地或改善国有大行核心一级资本充足率50bp以上

24Q1末上市银行核心一级资本充足率为11.4%，较年初提升29bp。2018~2023历年1季度，国有大行CET1较年初均有所下降，平均降幅在10bp左右，24Q1则上行40bp。由此推算，剔除季节性因素影响，“资本新规”落地或改善国有大行核心一级资本充足率50bp以上。中小企业占比较高的农商行亦有所受益，而股份行相对持平。

2024年中期银行业经营展望

①量：在“均衡投放”政策引导下，预计24Q2银行体系扩表强度或高于上年同期，信贷投放有望实现同比多增，对公贷款仍占主导。

②价：在LPR报价下调、滚动重定价因素影响下，资产端定价仍有较大下行压力，但存款降息及约束“超自律”存款将助力负债成本改善，24Q2息差收窄压力或有所减轻。

③险：当前宏观经济增长不确定性仍存，居民端就业、收入等长期变量回升需要时间，料居民信用风险或进一步抬头，经营性贷款值得关注。预计1H24上市银行营收增速较1Q24提升1pct至-0.9%，盈利增速小幅提升0.2pct至-0.5%，大体维持稳定。

风险分析：经济增长不及预期；房地产风险形势扰动；测算值与实际情况偏差。