新股前瞻|博雷顿赴港IPO：三年亏损逾5亿，新能源工程机械“风口”or“泥坑”?

“双碳目标”渐行渐近之下，依托于此的产业也开启了快速成长之旅。

4月30日，新能源工程机械制造商——博雷顿科技股份公司(简称“博雷顿”)向港交所递交上市申请，拟香港主板挂牌上市，中金公司及招银国际为联席保荐人。

博雷顿成立于2016年，是一家清洁能源解决方案提供商，专注于设计、开发以新能源为动力的工程机械并使其商业化，可为用户提供风光储运绿色能源管理一体化方案、氢燃料及纯电动工程机械、矿用卡车、重卡、无人驾驶等产品。

由于踩中“双碳”风口，成立不到10年，博雷顿便成为新能源工程机械市场的新晋者，市场份额仅次于柳工(000528.SZ)及徐工机械(000425.SZ)。

据灼识咨询数据披露，按2023年的出货量计算，该公司于中国所有新能源装载 机及新能源宽体自卸车制造商中分别排名第三及第四，所占市场份额分别为11.2%及 8.3%，为该两类新能源工程机械前五大制造商中唯一的纯正制造商。而柳工及徐工机械作为行业数一数二的头部传统工程机械公司，2023年市场份额分别为26.6%及18.9%。

由此，可以明显看到，乘“双碳”风口，博雷顿作为行业新晋者发展速度显然是十分迅速的。那么，该公司的真实实力究竟如何呢?

押注新能源工程机械，迈上发展快车道

众所周知，工程机械于采矿、物流、工业生产、港口运营及基础设施建设等领域至关重要。

近年来，在“双碳目标”的指引下，传统工程机械在环境污染问题、运营成本高等多重因素限制，行业发展趋势逐步向新能源工程机械靠拢。以新能源装载机及宽体自卸车为例，在相同的工作条件下，新能源工程机械的能耗成本通常比传统燃料工程机械低50%–85%。因此，使用新能源工程机械在能源消耗方面具有显著的成本效益，从而为企业带来实质性的有利经济影响。

得益于新能源工程机械的进步，加上电气化技术的发展和环保政策的实施，新能源工程机械行业迎来了较大的发展机遇。

据招股书数据显示，按由中外制造商共同产生的收入计算的其中国的市场规模从2019年的人民币164亿元增至2023年的人民币458亿元，复合年增 长率为29.2%，预计到2028年将增至人民币1,015亿元，复合年增长率为17.2%。

(图片来源：博雷顿招股书)

在这样的发展背景下，博雷顿作为一家新能源工程机械制造商，也迈上了发展快车道。

2019年，该公司推出五吨级电 动装载机型号BRT951EV，随后于2020年5月推出90吨级电动宽体自卸车型号BRT90E。截至最后实际可行日期，产品系列主要以电动型号为特色，包括介于三至七吨有效载荷的电动装载机，且电动宽体自卸车的吨位介乎90至105吨。此外，自2021年至2023年，公司的新能源装载机及新能源宽体自卸车的出货量分别由144台增至507台及由11台增至96台，复合年增长率分别为87.6%及195.4%。

(图片来源：博雷顿招股书)

迅速的成长速度叠加朝阳赛道的利好下，也促使博雷顿颇受资本青睐。

据智通财经APP了解，自成立以来，博雷顿累计获得四轮融资，背后不乏了钟鼎资本、湘潭财信、星航资本等明显机构的身影。2023年1月，博雷顿完成C+轮融资9.54亿元，投后估值达到52.48亿元。

如此发展速度下，博雷顿显然像踩中了“风口”。

营收向上，盈利向下

诚然，从行业发展趋势来看，博雷顿像是踩中了行业风口。但从基本面来看，则恐怕让人心生担忧。

营收方面，或由于踩中了新能源工程机械的风口，博雷顿的收入呈现不断攀升的趋势。2021年、2022年、2023年，该公司实现营收分别为2亿元、3.6亿元、 4.64亿元，逐年增长。

然而，不同于向上的营收增长趋势，博雷顿的净利则是处于不断亏损的状态。2021年至2023年，该公司净亏损分别为9747万元、1.78亿元、2.29亿元，亏损不断扩大，三年累亏逾5亿元。不仅如此，该公司的盈利能力也处于较低水平——同期毛利率分别为3.7%、2.3%、2%。

值得注意的是，博雷顿“营收增长迅速，但盈利难”的表现显然也反映了其当下的发展瓶颈——即公司尚未形成规模效应，即便收入增长迅速，但盈利易受高成本的侵蚀。

具体而言，在风险提示中，博雷顿指出，为执行增长策略，公司须将大部分资金分配予各个方面，包括研发、扩大产能、拓展销 售及服务网络以及扩大国际影响力。随着业务的扩大，预计将产生大量资本支出及营运成本，包括销售成本、销售开支、行政开支、研发成本及财务成本。

据招股书数据披露，2021年至2023年，该公司的原材料及零部件成本分别为1.61亿元、3、07亿元、3.99亿元，占总收入的比例分别为80.1%、85.3%、86.1%。另外，同期公司研发成本则为3270万元、4490万元、6860万元，分别占总收入的16.3%、12.5%及14.8%。如此高的销售、研发成本之下，自然也就不难猜出公司毛利率低下的原因了。

(图片来源：博雷顿招股书)

盈利不断向下的表现，显然也对博雷顿的现金流产生了一定影响。2021年至2023年，该公司经营活动现金流出分别为2.71亿元、2.90亿元、1.94亿元，年末现金及现金等价物分别为0.61亿元、2.70亿元、4.22亿元。对于当前现金流状态，该公司还提示风险称，预计于不久将来，公司将继续产生净亏损及净经营现金流出，而这些因素恐会对公司的的投资价值产生不利影响。

综上所知，于博雷顿而言，新能源工程机械行业虽然是一大“风口”，不断向上的增长之势显然会给公司提高较多发展机遇。但对于目前的博雷顿来说，行业的发展潜力尚不足以弥补公司的亏损缺口，而这也促使其投资价值在二级市场有所“失色”。