卓尔智联(02098)：产业互联网千亿龙头，走不出盈利陷阱？

每逢上市公司财报披露季，二级市场可谓“有人欢喜有人忧”。然而，无论财报带给股价多少波动，其都属于短期事件，最终公司的市场估值将综合取决于行业板块、业务基本面与市场资金偏好等多方面因素。

五一长假结束后的两个交易日，卓尔智联(02098)股价连续两日下跌，结束了财报披露后一个多月以来的连续上涨行情。截至5月7日收盘，公司股价跌至0.4港元附近，且成交量显著缩窄，回归交投极度不活跃的常态。

财报数据显示，受益于供应链管理及贸易业务收入增加，卓尔智联2023年实现营收1252.9亿元，同比增长12.97%;净利润约6567.6万元，为2020年以来首次实现盈利。

净利转正可喜，但公司股价与成交量的“退烧”，似乎表明盈利业绩的背后，仍然有着不少的隐忧。

细分赛道千亿营收，为何不受市场资金青睐?

据智通财经APP了解，卓尔智联旨在以大数据、人工智能、区块链等数字化技术为应用，构建“B2B交易服务+供应链服务+数字技术云服务”的架构体系。公司业务涉及农业、钢铁、化工塑料等多个行业，旗下拥有中农网、卓钢链、化塑汇、世界商品智能交易中心CIC及汉口北等多个B2B交易平台。

2023年，供应链管理及贸易业务依然是公司最为重要的营收支柱，收入占比超99%。其中，中农网贡献营收408亿元，卓钢链、化塑汇分别贡献营收245亿元、241亿元，世界商品智能交易中心CIC贡献营收80亿元。

业务层面，报告期内，中农网持续开拓细分品类，将甜味业务拓展到制药用糖、烘焙用糖、乳饮用糖等服务领域;卓钢链深耕下游终端基建、汽车、光伏新能源、电力电网等细分市场，与众多大型央国企及行业龙头建立合作，服务350个民生工程及高端制造项目;化塑汇立足化工塑料市场，新增PET、涤纶短纤等业务，并依托华南塑化产业带优势在东莞设立分公司，为企业重点提供ABS、PC等品类的共享采购、寄售等服务。

简单来看，公司基本面整体较为稳健，并无特别的不利因素，这也是财报数据能够带动股价上涨的原因之一。但若拉长时间线来看，就会发现，卓尔智联在港股市场中资金关注度并不高。自2019年年中以来，公司股价长期位于1港元以下。深究其中原因，有着行业与公司两方面的因素。

在融资热度方面，相比于科技、新能源等热门概念，卓尔智联所属的产业互联网赛道显得“门前冷落车马稀”。网经社发布的《2023年度中国产业电商市场数据报告》显示，2023年中国产业电商领域的融资数量与融资金额同比双降，全年共发生40起融资，同比下降46.67%;融资总额60.5亿元，同比下降39.38%。

而横向对比产业电商上市公司，卓尔智联则呈现出“高营收、低盈利、低市值”的特征。以2022年营收计，卓尔智联是10家产业电商上市公司中唯一营收超千亿元的公司，与排名其后的上海钢联、慧聪集团等都拉开了较大差距。

但值得注意的是，营收一骑绝尘的卓尔智联在市值方面却明显落后。网经社报告显示，截至2023年12月29日收盘，12家产业电商上市公司总市值为805.91亿元人民币，平均市值约67.16亿元，其中，卓尔智联以28.26亿元的市值排在第9位。

不受资金青睐的原因，实际上就隐藏在卓尔智联的财报中。相比同行，卓尔智联是少数持续数年亏损的公司之一。在2023年年末市值排名前五的产业电商公司中，仅有2023年年底上市的一家未盈利，其余4家公司在近五年中均保持盈利为正。

对于卓尔智联的投资者来说，2023年转亏为盈的财报，无疑让他们等了数年之久。但这样的业绩是昙花一现，还是表明公司真正具备了自我造血的能力?我们深入业务层面进行分析。

实际上，卓尔智联过去一年业绩改善的背后，离不开食糖价格行情的剧烈波动。2023年，公司旗下中农网实现营收408亿元，为营收最高的板块，而其中甜味板块全年营收约309亿元，在中农网营收占比约为75.74%，在公司总营收中占比也将近四分之一。

2023年，白糖价格呈现先涨后跌、整体上涨的趋势，上半年因印度食糖减产且实施食糖出口限制，加上国内食糖减产，阶段性供需矛盾推动食糖价格快速上涨;下半年，巴西及国内广西食糖开榨，且预估产量不断上调，全球供应预期改善，食糖价格维持在相对低位。据生意社商品行情分析系统，2023年年初一级白糖均价为5786元/吨，年末均价为6704元/吨，年度上涨15.87%;年内白糖最高价格为7538元/吨，最低价格为5754元/吨。

展望后市，糖价预计将为卓尔智联的业绩提供一定支撑。2024年一季度，白糖平均价格6541元/吨，环比下跌6.6%，同比上涨10.36%;尽管23/24榨季全球糖产需预计过剩，但国际贸易流的供需因印度出口政策的不确定仍存在偏紧的风险，使得业内预计糖价或将维持高位震荡。

激进扩张策略，或将进一步蚕食利润

此外，值得一提的是，在持续数年亏损的状态下，卓尔智联仍然采取加速规模扩张的市场策略。据智通财经APP了解，2023年卓尔智联进军纺织行业，上线湖北省第三家省级供应链平台“华纺链”，为纺织服装产业上下游企业提供产业资讯、撮合交易、集采服务、数字工厂、供应链融资、质量检测、数字化管理、设计师对接等一站式综合服务。

在目前公司业务已覆盖农产品、化工塑料、钢铁、能源、批发市场、跨境贸易等行业的基础上，公司还在年报中指出，未来将进一步通过内生或并购方式发展其他板块，并继续加大对数字技术的研发。

相对于公司超千亿的营收，不足7000万元的净利润，显得相当微薄。再加上显得激进的扩张策略，或将进一步蚕食利润，也增添了投资者对于公司业务“多而难精”的担忧。

在此情形下，综合各种因素来看，公司股价中长期走势，进一步上涨的动力预计将很有限。