国泰君安：当前游戏行业处于估值低位 建议关注两条投资主线

智通财经APP获悉，国泰君安发布研报称，2023年A股游戏行业上市公司业绩有所修复，海外与小游戏市场或成为业绩变量，当前游戏行业处于估值低位，关注后续有产品排期或利润释放空间的公司。建议关注两条投资主线：1)有丰富新品预期的公司，推荐恺英网络(002517.SZ)、吉比特(603444.SH)、完美世界(002624.SZ)，受益标的网易(09999)、腾讯控股(00700)、哔哩哔哩(09626)；2)有优质海外产品或充足海外经验的公司，推荐三七互娱(002555.SZ)，受益标的世纪华通(002602.SZ)、神州泰岳(300002.SZ)。

国泰君安主要观点如下：

2023年行业盈利改善，出海为营收重要增量

2023年游戏行业A股上市公司营收合计达到867亿元，同比增长3.2%，其中15家公司同比正增长；24家公司有海外业务，合计带来海外业务收入295亿元，同比增长12.2%，增幅高于整体增速，占总营收比也从2022年的31.3%进一步提升到了34.1%，其中世纪华通、神州泰岳、昆仑万维、冰川网络增幅突出；行业盈利整体改善，2022年行业9家公司亏损，今年其中3家公司续亏、6家公司扭亏，新增2家公司转亏，2023年共有5家公司亏损，相比2022年有所改善，增速靠前公司大多同比增长超过20%。

2024Q1：营销投入加大，部分公司业绩突出

利润端来看，出海与新品表现较好的公司在24Q1体现强劲增长，如神州泰岳与世纪华通海外业务业绩突出、巨人网络和恺英网络则是在24Q1有优质新品贡献，因此四家公司利润增长亮眼；2024Q1游戏行业A股上市公司合计销售费用达到77.56亿元，同比增长46.5%，费用率也提升至35.3%，为近5年来最高的一个季度，也就构成24Q1业绩的重要压制因素，而后续随着投放收缩，产品利润有望释放。

国内版号供给稳定，关注出海及小游戏市场格局

自2023年12月开始，国内版号发放显著提速，国产版号稳定每月发放百个上下，进口版号每两个月即有一次发放;出海方面，点点互动(世纪华通)站稳前三，三七互娱、神州泰岳地位稳定；微信小游戏方面，用户规模上持续提升，2024年2月微信小游戏MAU突破7.5亿，同比增长超20%，而当前行业格局仍较为分散，中小厂商仍有机会，三七互娱、腾讯、恺英网络、冰川网络、名臣健康等公司有多款产品位列微信小程序游戏畅销榜前100名。

风险提示：行业需求修复不及预期、海外竞争加剧、小游戏市场投放成本抬升。