国泰君安：家电公司业绩持续增长可期 估值有望迎来提振

智通财经APP获悉，国泰君安发布研报称，2023年各家电板块公司Capex投入稳健，大部分未有资本开支大幅提升的情况，整体现金流表现健康(部分白电公司现金流波动较大与销售商品收到现金的比例有关)。Q1大多数公司机构持仓比例均有大幅度提升，板块分红比例2023年进一步提升至52%(+2%)，且有11家公司发布了2024~2026年的分红指引；此外，有7家公司发布了2024年度股权激励计划，显示出回馈股东、对后续发展的积极信心。2023年及2024Q1家电板块营收稳中向好，盈利能力提升，多公司业绩超预期。多重视角下，家电公司业绩持续增长可期，估值有望迎来提振。

营收稳中向好，盈利能力提升

2023年家电板块收入/利润分别同比+8.2%/+15.1%，2023Q4同比+11.0%/+17.0%，2024Q1同比+13.9%/+16.0%。其中2024Q1白电、清洁电器、显示、厨小电收入+9%/+22%/+12%/+10%。在我们核心覆盖的29家公司中，2024Q1有6家收入超预期，13家业绩超预期，主要集中在白电、清洁电器板块。

拆解超预期背后，有三大发现

1)白电内外销共同发力，其他多品类依靠外销提振：内需并非如市场预期的在所有品类中都表现出疲态，白电内销增速快于外销，2023年炎夏、补库等因素均有所提振；外销的拉动在黑电显示、清洁电器和智能家电中表现得更为明显，且2023H2海外增速明显高于H1。

2)品类越具备刚需属性，越拥有穿越经济波动的能力：高渗透的成熟品类经营更稳健，近几个季度均实现平稳增长(如白电、黑电显示、传统厨电)；低渗透的成长品类分化明显，其中越偏刚需的品类表现越好(如清洁电器)，越可选的品类相对承压(个护按摩、集成灶)。

3)竞争格局是决定盈利的关键，格局优化下板块盈利提升：2022Q1至2024Q1，家电板块每个季度业绩增速均好于收入增速，净利率每个季度都实现同比提升，剔除原材料波动影响外，竞争格局是决定盈利提升的关键，大权重的龙头公司(尤其是白电)更注重利润的考量，并未发起大规模的价格竞争，稳定向好的格局为板块盈利提升提供了保障。

投资建议：

1)板块估值有望提振，白电长期经营稳健，推荐海尔智家(600690.SH)(2024PE：15.5x)、美的集团(000333.SZ)(13.4x)、海信家电(000921.SZ)(15.8x)、格力电器(000651.SZ)(7.7x)、奥马电器(002668.SZ)(13.0x)。

2)品牌出海大势所趋，抢先布局企业具备优势，推荐在海外已具备品牌力的石头科技(688169.SH)(22.4x)、科沃斯(603486.SH)(20.4x)、海信视像(600060.SH)(15.5x)。

3)地产预期又起，产业链板块迎来催化，推荐老板电器(002508.SZ)(12.7x)、公牛集团(603195.SH)(24.2x)、受益标的欧普照明(603515.SH)、华帝股份(002035.SZ)。

风险提示：原材料价格波动、汇率波动。