东吴证券(香港)：维持永利澳门(01128)“买入”评级 目标价11港元

智通财经APP获悉，东吴证券(香港)发布研究报告称，维持永利澳门(01128)“买入”评级，基于公司中场业务恢复强劲，上调其2024-2026年净收入预测至310.8/338.8/358.5亿港元;经调整物业EBITDAR预测升至96.8/106.7/113.2亿港元，目标价11港元。

东吴证券(香港)主要观点如下：

1Q24公司实现博收10.0亿美元，较19年同期恢复68.9%。

其中贵宾/中场(含角子机)分别实现博收1.8/8.2亿美元，恢复至1Q19的23.2%/122.6%(博监局口径下，行业分别恢复至38.6%/110.3%)。公司中场业务恢复程度远超行业，带动中场博收市占率环比提升0.8pct至15.4%，总博收市占率环比提升0.6pct至14.1%。同时，公司指出24年二季度以来，中场业务恢复的势头仍然强劲。4月日均中场下注额较19年同期增长了30%;五一黄金周期间，尽管受到恶劣天气的影响，但日均中场下注额仍然较19年同期增长30%，处于接近24年春节水平的高位。

1Q24公司经调整EBITDA利润率较19年同期提升3.1pct。

营收端，1Q24公司实现经营收益10.0亿美元(超出机构一致预期约4%)，恢复至2019年同期的79.9%。其中博彩/非博彩净收益分别为8.2/1.8亿美元，分别恢复至1Q19的76.4%/100.8%。利润端，1Q24公司经调整物业EBITDAR为3.4亿美元(超出机构一致预期约10%)，利润恢复速度持续快于营收恢复速度，带动公司经调整物业EBITDAR利润率由1Q19的30.9%提升3.1pct至34.0%。若将1Q24偏高的赢率进行标准化处理，则经调整物业EBITDAR将调整至3.2亿美元，对应利润率约32%，较19年同期仍有明显提升，主要系：1)业务结构持续向高利润率的中场业务倾斜;2)营收超预期恢复，经营杠杆发挥作用带动单位成本下行。展望未来，管理层认为公司成本管控已非常高效，未来利润率的波动将主要取决于业务结构的变化。

预计日均运营成本将围绕260万美元波动。

OpEx方面，1Q24公司日均运营费用为263万美元，较19年同期的320万美元下降约17.8%;较4Q23环比增长2.7%，增幅小于营收的环比增幅9.7%，进一步印证了公司经营杠杆已开始发挥作用。展望未来，公司预计根据每个季度非博彩活动数量的不同，日均运营费用将围绕260万美元上下波动。CapEx方面，公司预计24-25年合计资本开支为3.5-5.0亿美元。

风险提示：中国宏观经济增长不及预期、澳门旅游业复苏低于预期、海外博彩市场分流、澳门博彩监管政策趋严。