浙商证券：银行高股息行情不是下半场 而是一轮长周期的开始

智通财经APP获悉，浙商证券发布研报称，市场担心，高股息行情已经来到下半场，2024年以来高股息板块涨幅靠前，银行板块上涨18%，恐已透支未来的空间。高股息行情不是下半场，而是长周期的开始。银行股是稳健资产的代表，市场从追求高波到追求稳定，银行股稳健价值逐步显现。站在当下，看好银行板块，买银行=买入不确定性中的确定性，当前处于买入分红和估值确定性的阶段。

推荐“大小”哑铃组合：(1)大：选高股息大行，六大国有行、兴业银行。(2)小：①高股息中小行，南京银行(601009.SH)、江苏银行(600919.SH)、成都银行(601838.SH)、浙商银行(601916.SH)；②高成长中小行，宁波银行(002142.SZ)、苏农银行(603323.SH)、常熟银行(601128.SH)。综合来看，当前位置重点推荐：兴业银行(601166.SH)、交通银行(601328.SH)、南京银行(601009.SH)、浙商银行(601916.SH)。

浙商证券主要观点如下：

股息优势凸显的长周期

第一个长周期，市场无风险利率系统性下行，并显著低于银行的股息率。早年无风险利率可以参考信托收益率，再到银行理财收益率，2022年底理财破净后再到银行存款利率。由于地产周期进入下半场，各类金融产品打破刚兑，2023年开始居民可获得的无风险利率开始系统性低于银行股息率，“存银行不如买银行”成为现实。截至最新，四大行平均股息率5.48%，高于10年期国债收益率3.2pc，溢价率处于近十年69%分位数。

绝对收益占优的长周期

第二个长周期，绝对收益投资思潮崛起，稳定性的价值突显。在高增长、高波动的时代，投资倾向于寻找高收益、高波动的弹性资产;而随着地产周期下行，经济波动率放缓，中收益、低波动的稳定资产价值突显。从经营特征角度来看，银行资产端投向实体、营收来自实体的财务费用，银行业绩具有相对稳健性，其中特别是系统重要性银行具有独特的长期稳健经营能力，是典型的稳定资产。

地产风险改善的长周期

第三个长周期，地产负面影响趋于钝化，银行风险筑底改善。地产下行周期自2021年开始，对银行影响趋于钝化，招商银行、兴业银行均表示2023年对公房地产不良生成同比改善。随着房地产政策不断加码，银行资产端风险的波动性有望改善。2023年底以来融资协调机制、经营性物业贷款、以旧换新、放松购房限制等房地产政策不断出台，2024年4月政治局会议近年来首次明确指出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，房地产中长期健康发展的稳态有望临近。

银行高质量发展长周期

第四个长周期，监管对于银行规模增长要求缓和，银行发展走向高质量。2023年底以来监管开始提出治理资金空转，24Q1货政报告探讨信贷增长与经济高质量发展的关系，统计局将金融增加值核算方式从存贷款转向利润。多重政策信号显示，未来银行将摒弃规模至上的经营思路，而转向新的量价平衡和高质量增长，不计资本成本的行为有望得到改善，有利于银行股股东利益。

风险因素：宏观经济失速，不良大幅爆发，政策不及预期。