中泰国际：中银航空租赁 (02588)受惠税务支出减低 盈利有喜

本文来自中泰国际的研报《中银航空租赁 (02588)：受惠税务支出减低盈利有喜》，作者为中泰国际分析师赵红梅。

17 财年业绩概要及亮点    

净利润同比增长 40%，胜预期 2017 年公司实现经营收入 14 亿美元，同比增长17%;受惠于一次性非现金递延税务支出降低，净利润从去年的 4.18 亿元陡增至5.87 亿元，对应 EPS 为 0.85 元/股，全年 ROE 上升至 16.3%。因全年利润丰厚，公司上调派息率至 35%，故总股息增长至 0.3 元，同比增长 64%。股本回報率16.3%。

机队运营稳定高效 17 全年，公司投资新增飞机 46 亿元，机队账面价值由 107 亿元上涨至 137 亿元。截止年末，公司自有机队组合(含代管飞机)共 318 架，其中自有飞机净增加 41 架;机队平均机龄从 3.2 年下降至 3.0 年，平均剩余租期由 7.3年增长至 8.2 年。飞机交付数据屡创新高，17 全年交付 74 架(其中 3 架由航空公司客户在交付时购买)，并出售 30 架。

净租赁收益率稳健增长 17 年飞机组合利用率高达 99.8%，现金回收率 99.9%。同时受益于机队规模扩大和因利率提高而导致的租约收入提高，全年租赁租金经营收入共 12.84 亿元，同比增长 22%，占全年总收入 91.6%;租赁税前利润也占全年整体税前利润的 79%，核心租赁业务成为公司盈利增长的坚固基石。由于全球利率上升及竞争环境加剧，公司资金成本由 2.5%升至 2.8%，略高于我们预期，财务费用增加 4400 万元。公司采取浮动利率搭配固定利率并进行对冲管理，目前已对冲70%的不匹配利率敞口，17 全年净租赁收益率稳步上升至 8.4%，固定费率租约占比升至 66%，表明利率风险得到有效控制。

中泰评论

展望 2018 财年，核心业务租赁租金收入将持续驱动公司盈利增长。公司租赁资产质量长期高位运转，机龄平均 3.0 年，强化短机龄特性，从而控制飞机价值波动风险;平均剩余租期 8.2 年，有效锁定并延长未来现金流。机队运营效率高，18 年计划交付的 53 架飞机已全部租出，为增收提供支点。基于美元升值和加息预期会导致航空公司飞机购买意愿下降，希望签订固定租金租约，风险扩张机遇同存，我们预计随着机队投入持续扩张，租赁组合持续优化，飞机需求持续攀升，18 财年核心业务将稳定增长。

在全球借债成本上升的背景下，灵活且资金充足的资本结构、良好的信用评级及多样化的融资渠道仍是公司核心竞争力。我们预计公司 2018/19 财年净利润5.57/6.04 亿元，每股盈利 0.8/0.87 元，ROE13.7/13.4%，公司业务增长稳定，分红比例可观，股本回报率较同业高，估值比国际同业为低，因为维持“增持”评级，并将目标价从 48.04 港元提升至 50.17 港元。风险提示：机队扩张未及预期，融资成本大幅上升导致流动性紧缩;机队规模扩大后，短龄化运营策略或受限。

（编辑：艾宥辰）