申万宏源汽车23年＆24Q1总结：结构性增长持续 出海成主要利润池

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，2024Q1汽车整车生产及销售量持续增长，产/销同比+6.3%/+10.5%。乘用车方面，销量同比+10.6%，下游需求和出口共振，叠加后续以旧换新整车，将部分打消市场对于下游需求问题的原有担忧。商用车方面，销量同比+10.1%，客车海外市场高景气度、货车需求持续向上带动商用车同比增长。此外，新能源占比24Q1提升至31.1%，带动新车ASP提升以及中国品牌市占率的新高，帮助行业营收实现增长；而利润端主要是商用车板块恢复带动明显，行业营收/净利润分别同比上涨9.5%/18.0%。

乘用车板块：车市表现整体良好，销量提升带动营收增长，海外出口将为乘用车厂商创造新增量，共同促进业绩向好。24Q1乘用车板块营收同比+9.1%，归母净利润同比-14.4%，主要受长安23Q1投资收益影响，剔除长安汽车后，24Q1净利润同比增长53.7%。24Q1乘用车板块实现营收毛利率为15.43%，同比+2.68pct，原材料价格低位震荡缓解整车厂年降压力，高盈利能力的海外出口业务销量提升，共同带动车企毛利率水平明显改善。24Q1期间费用率为13.54%，同比+2.34pct，销售和研发费用率提升。

零部件板块：汽车产量增长带动供应链活跃度提升，国产替代进程加速、叠加海外市场布局推进，共促零部件板块业绩向好。24Q1零部件板块营收同比+10.4%，归母净利润同比+51.8%。同时24Q1零部件板块整体盈利能力向上攀升，毛利率为19.01%，同比+1.49pct;净利率为6.50%，同比+1.47pct。

申万宏源认为，盈利能力的提升一方面来自于原材料价格低位震荡、规模效应进一步加强，同时出海业务的盈利改善也有一定贡献(2023年零部件板块海外营收4298亿元，同比+15%，海外毛利率20%，比国内高3pct)，继续强调行业马太效应，客户结构多元化、拥有更高议价能力、全球化扩展的零部件厂商可以更有效抵抗年降压力。

新能源板块：24Q1销量持续增长，业绩增势不减。2024Q1新能源汽车销量209万辆，同比+31.8%。截至2024年3月，新能源车单月销量为88.3万辆，渗透率达32.8%。新能源车板块业绩持续增长，24Q1营收同比+19.4%至1570亿元，归母净利润同比+44.4%至38亿元。其中，比亚迪作为“领头羊”业绩同比继续保持较高增长，而赛力斯24Q1同样表现亮眼，共同带动整体板块营收利润向好。

商用车板块：景气度回升，海外出口带动盈利改善。客车方面，随着出行需求复苏及“碳中和”政策持续推进，公众对于使用公共交通工具出行意愿上升；同时国内客车在海外产品竞争力不断提升，企业转用直接投资模式为主要海外发展模式，推动客车销量持续上升。

24Q1客车销量12.4万辆，同比+24.1%；营业收入同比+53.6%，归母净利润同比+3649.9%。货车方面，天然气重卡相对柴油车经济性更高，消费者购买意愿提升；在政策红利影响下，新能源重卡销量也将持续上涨。24Q1货车销量90.9万辆，同比+8.5%；营业收入同比+8.3%，归母净利润同比+12.6%。

结合今年乘用车销量相对稳定+自主市占率持续提高，同时商用车复苏通道+出口预期，推荐3条主线：

①政策重点关注“以旧换新”，以及低估值稳健经营性企业，比亚迪(002594.SZ)、吉利汽车(00175)、长城汽车(601633.SH)；潍柴动力(000338.SZ)、中国重汽(000951.SZ)。

②具备核心客户，业绩有强兑现度的零部件企业，建议关注星宇股份(601799.SH)、新泉股份(603179.SH)、银轮股份(002126.SZ)、松原股份(300893.SZ)、川环科技(300547.SZ)等。

③AI驱动下的机器人、智能车板块和小米汽车发布后超预期潜力，建议关注赛力斯(601127.SH)、江淮汽车(600418.SH)、沪光股份(605333.SH)等华为链、小鹏汽车(09868)、理想汽车(02015)、德赛西威(002920.SZ)、小米集团(01810)、无锡振华(605319.SH)等。

核心风险：原材料价格波动风险、地缘政治风险、行业复苏不及预期。