中国联通调研纪要：混改促进业绩复苏

本文来自雪球号“调研君”，原出处为方正证券调研纪要。

王晓初：

公司总体发展势头持续向好，实现营收2748亿元，EBITDA和净利润增长6.1%和540.5%，自由现金流创历史新高。服务收入同比增长4.6%，自由现金流增长18.6%，净利润实现V型反转。

2017年2I2C、2B2C等模式，移动服务收入增长7.9%,领先行业2.2个百分点，4G用户增长7033万，移动ARPU增长3.5%。销售费用和手机补贴下降1.6%和59.1%。

根据混改方针，公司积极推动混改，成功引进实力雄厚的战略投资者，未来的融资能力显著增强。目前正推进和战略投资者的深入合作，进一步提升效率和活力。

深入体制机制改革，部门减少33%，中层退出率约15%，强化市场化考核，实现股东、公司、员工利益一致。

股息方面，公司重启股息派发。

2018年实现良好开局，移动出账用户净增567.7万户，同比214.7%，整体服务收入增长8.2%，移动服务收入增长11.6%。

未来3年收入增长不低于6.5%，利润总额增长大于58.7%，净资产收益率2020年提升至5.4%以上。

陆益民：

移动业务方面，公司发动流量经营，推出多种产品，如2I2C、2B2C。移动手机DOU为2.4GB，4G用户达到4.4GB。但仍低于行业平均水平，仍有成长空间。

公司聚焦云等六个重点行业，目前产业互联网业务占比6.4%，2020年增长至15%。

云业务和腾讯、阿里巴巴全面合作，与腾讯、阿里、京东、苏宁简历联通新零售体系。

固定宽带收入下降至427.12亿元。2018年积极开拓家庭组网、TV内容等。

2017年推出云网一体政企产品，加快互联网化新运营，线上线下全触电统一运营。建立以门店为核心的立体化营销体系。

网络建设网面，全年资本开支421亿元。预计2018年不高于500亿元。

李福申：

公司控制成本取得显著成效。

强化激励和绩效挂钩，适当增加了一线员工工资。

联营及合营公司贡献持续增长，未来有望继续受惠于铁塔公司，应占招联金融净利润增长至5.94亿元，贷款余额增长157%至468亿元。

4G基站新增11万，达到85万站。北方地区积极部署10G PON，逐步实现千兆接入能力。实现NB覆盖，适时推进eMTC。

资本实力，定增790亿元，自由现金流429亿元，提升控风险能力。

提质增效，努力提升股东价值。

提问环节：

问：监管变化的影响，政府提出降费30%的影响?和策略投资人的合作在二级部门的混改进程。

答：关于监管政策变化，今年预计会有比较大的影响，比以往要大一点。由于调整使得价格的下降使用量会上升，倒逼公司在管理上提升管理水平，在其他地方使得成本更加合理，来实现原定的计划。今年的利润问题不大，其他方面可以改变的空间很多，即便调整最快在7月1日，今年没有大的风险。国务院也是鼓励信息消费、物联网产业的发展。因为已经有三次政府对行业资费的调整，希望今年是最后一次。

第二个问题，我们和策略投资人的进入，从集团层面向二级专业部门的混改，目前我们在谈，出现一些态势：1)和腾讯的合作在公众移动市场效果非常明显;2)和阿里的谈判也有新零售，但重点在政府和企业、大集团层面的合作更多;3)百度的合作主要向家庭、内容、智能、家庭网关等方向发展。我们混改到现在几个月，像夫妻刚刚结婚，虽然你们希望尽快生出孩子，但是还是要给我们一点时间。我相信好消息会一个接一个出来的。

问：如果提速降费，资费套餐是否有统一的趋势，没有漫游费后，大王卡是否竞争力不如以前?网络利用率已经57%，今年资本开支不到500亿元，如何做精准投资?

答：第一个问题确实存在，资费相对全国的统一，资费的灵活度下降，经济发达地区和不发达地区原来会有不同，现在刚性度比较大，对灵活的经营会比较困难。但影响之中，对传统的用户和已有用户的影响远远高于2I。因为2I主要是年轻人，不去实体店，只看网上的销售方式，从历次调整资费看，对这部分不大。对实体店代销及用户群影响较大。

第二个问题，所有的投资人都很担心，网络容量到57%，500亿能不能满足，其实不用担心。第一是聚焦，在部分地区不作为重点，话务量比较分散的地区不是流量经营的重点，投资主要集中在胡焕墉线以东的地区。其次，在重点聚焦地区，话务量也是非集中的，比如集中在大学、高中、工厂开发区的住宅区等，而且在时段上也是不一致的。我们做了市场调查，消费者对数据质量没有异议，问题主要集中在语音，因为我们2G频段比较窄。在5G调整前还有阵痛期，我们还需要忍耐阵痛，为公司股东保住价值。目前500亿，是基于2I增长和去年一样的情况下，如果2I增长超预期，我们的投资也会增加。

问：关于5G公司是否有详细计划，明年预商用的进度?未来是否会关闭2G网络?

答：我们已经开始5G实验网建设，在12个城市开始。另外，已经确认用3年的时间把GSM网关掉，把2G终端升级为4G终端。有3G的地区2G全部退网，没有3G的偏远地区2G会保留相当长的时间。

问：按照现有的流量成长，今年资本开支年底能不能维持到57%的利用率?产业互联网预期2020年达到15%收入，通常政企业务是打包的，云计算可以带动政企业务，若做到15%是否会带动政企业务。政企业务占我们收入比是多少?

答：4G网络其实17年已经到57%了，来自于2I2C等快速的增长，网络使用效率2017年得到了大大的改善，我们创造的效率大幅提升。预计2018年还是会保持这种态势，500亿有37%来做这部分投入，目前5000万的2I增长应该是能够满足的，如果用户数增长超过5000万，会再追加投入。我们会保证用户的体验，使用率可能会提升但以保障用户体验为基础。

政企和创新互联网两块业务占比在28%左右，我们重点聚焦产业互联网，这部分收入会是重要的增长点，希望2020年达到15%。内部运营机制体制和队伍建设、合作伙伴之间进一步加强合作，实现基于产业互联网的高速增长。

问：移动用户数、ARPU、固网收入、利润EBITDA等管理层有没有指引，营销费用是否会有明显下降?今年资本支出有没有包括5G，明年5G投资是否会起来?

答：公司EBITDA和EBITDA率，2017年完成比较好，预计2018年EBITDA会继续改善，稳中提升。4G用户ARPU是63，预计2018年会有所下降，4G净增用户预计会超过7000万，好于2017年。

5G最快能看到的技术进展、标准、设备，最快明年年底这几个都能成熟。联通都不落后，只要上述技术和产品成熟就会立刻投入，重点在热点城市和热点区域。

问：能否帮我们拆一下500亿的资本开支情况?中国电信说5G要200万到250万5G基站，联通是否有测算5G基站多少个，联通的建网节奏?

答：今年移动37固网20，新业务(云、传输等)和5G等23。5G基站现在说的清楚都很难，首先试验场景，是工厂还是公众网替代4G。第二个是频率还没确定，中频段分给不同公司是3.5还是4.8，差距很大，现在很难确定，还需要时间。根据应用不同基站数也是完全不一样。

问：资费下降30%具体怎么实现，企业带宽资费下降在多少水平?和民用合作公司的合作是否有实际进展?

答：国内没有数据漫游费概念，因为有各地区域性的优惠，所以才有本地和全国流量的差别。这次改变会考虑政府实际资费下降30%的要求，全国资费重新定价，来达到国务院的要求。

企业专线方面，纯专线越来越少，云网一体化趋势，用户其实主要还是要用云，联通会逐步退出专线的概念，在云网一体化的趋势下为客户提供最终的服务。

除了战略投资者之外，和别的公司也会有合作。联通不会去炒作概念，还是希望能真正增加收入、提升企业价值。

问：收入增长，2020年产业互联网有450亿元，绝对增量300亿，CAGR40%+，请领导解读一下增长目标这么高的来源?

答：产业互联网发展的核心是强强联合，以战略投资人为主，弥补运营商在能力、资源上的短板，结合公司现有资源的优势，分享新增业务的收入来实现产业互联网的目标。

问：创新业务的进展?物联网、大数据这块建网情况以及未来的计划?降费虽然从近年7月份以后，但会不会对2019及2020年造成影响，股权激励业绩是否会造成压力，对5G资金储备会不会造成影响?

答：现在创新业务的核心是放权和吸引人才，对于云、大数据、物联网都是独立的公司(BU)在发展，目前大数据逐步占主角，最近和腾讯明确共同合作发展，物联网和阿里合作，阿里新增物联网端口全部由联通来实施。公有云，我们已经和腾讯、阿里打通，底层联通提供，PaaS、SaaS他们提供，目前几个省已经发展的非常好，销售能力弱的省份会强化培训，逐步提升能力。

创新业务里面，公司的开放、合作、分享是新的趋势，思想再解放一点，发展可以再快一点。

虽然这次提速降费影响最大，但每年都很难过，企业会去适应这种变化，管理层也努力和希望将影响降到最小。

（编辑：艾宥辰）