招商证券：阿里巴巴(09988)GMV 恢复双位数增长，香港主要上市即将落地 予维持“强烈推荐”评级

智通财经APP获悉，招商证券发布研报点评阿里巴巴(09988,BABA.US)FY24Q4业绩。该团队表示，阿里巴巴GMV 恢复双位数增长，香港主要上市即将落地。其中，淘天集团GMV 及 CMR 增速改善，投入策略初见成效。而国际数字商业收入维持高速增长，加大投资亏损有所扩大。云智能集团收入增速有望持续改善，AI 贡献高速增长。此外，阿里巴巴集团预计公司将于 2024 年 8 月底完成于香港联交所双重主要上市的转换，后续有望入通。招商证券看好阿里巴巴电商主业稳固竞争力及国际商业、云业务长期增长潜力，维持“强烈推荐”评级。

阿里巴巴发布 FY2024Q4 业绩，业绩表明公司投入策略初现成效，电商及云业务增长有望持续改善，持续扩大股东回报彰显经营信心。此外，集团预计于 2024 年 8 月底完成于香港联交所双重主要上市的转换，后续有望入通。招商证券看好阿里巴巴电商主业稳固竞争力及国际商业、云业务长期增长潜力，维持“强烈推荐”评级。

淘天集团：GMV 及 CMR 增速改善，投入策略初见成效。-FY24Q4 淘天集团实现营收 932 亿元，同比+4%，其中客户管理收入为 635.7 亿元，同比+5%，增速同比及环比均大幅改善。3 月季度公司投入换取增长策略初见成效，淘天GMV 及购买频次实现同比双位数增长，主要受益于低价商品供应增长、平台产品价格力及用户服务体验的持续改善，同时 88VIP 会员用户数也实现同比双位数增长，超过 3500 万人。商业化方面，受淘宝 GMV 占比提升影响货币化率仍保持同比下降趋势，此外本季度淘天集团推出新广告工具全站推广，帮助中小商家实现一站式广告投放以及改善商家投资回报率，预计将在 2025 财年有效提升付费商家比例、提升变现能力，有望逐渐缩小 GMV 及 GMR 增速差异。盈利方面，本季度淘天集团实现经调整 EBITA 385 亿元，同比-1.4%。目前淘天集团以增长及市场份额为核心目标，后续公司将持续针对用户体验优化进行投入，预计 2025 财年 GMV 将维持健康增长。

国际数字商业：收入维持高速增长，加大投资亏损有所扩大。FY24Q4 国际数字商业集团实现收入 274.5 亿元，同比+45%，其中国际零售商业同比增长 56%，主要受速卖通 Choice 业务高速增长的驱动，2024 年 4 月 Choice约占速卖通整体订单的 70%，此外本季度 Choice 进一步拓展半托管业务模式，有望谋求本地商家业务增量。盈利方面，FY24Q4 国际商业实现经调整 EBITA -40.9 亿元，EBITA margin 为-15%，未来公司将持续在新兴市场加大营销投入提高获客，同时公司也持续优化国际业务经营效率，预计未来几个季度 AE Choice UE 将逐步优化。

云智能集团：收入增速有望持续改善，AI 贡献高速增长。FY24Q4 云智能集团实现收入 256 亿元，同比+3.4%，本季度核心公有云收入同比实现双位数增长，AI 相关收入同比实现三位数增长，公司预计 2025 财年下半年伴随低毛利的项目收入减少的影响逐步消除，云业务收入有望恢复双位数增长。

持续加大股东回报，彰显经营信心。本季度公司回购 48 亿美元，2024 财年阿里巴巴共回购股票约 125 亿美元，流通股减少约 5.1%;此外集团将派息约 40 亿美元，整体股东回报规模同比进一步扩大，未来集团回购计划有望持续推进，彰显公司经营信心。

投资建议：公司投入策略初现成效，电商及云业务增长有望持续改善，此外公司预计将于 2024 年 8 月底完成于香港联交所双重主要上市的转换，后续有望入通，建议积极关注。我们看好阿里巴巴电商主业稳固竞争力及国际商业、云业务长期增长潜力，预计 FY2025-2027 年 Non-GAAP 净利润分别为 1560/1709/1853亿元，给予 2025财年 Non-GAAP 净利润 12 倍PE，对应目标价 94.99 港元/股，维持“强烈推荐”评级。