为什么市场不满意三一国际（00631）的Q1成绩单？

业绩弹性始终是股价上涨的核心催化剂。

自三一国际（00631）发布差过预期一季度业绩以来，公司股价持续阴跌。5月21日，公司早盘再跌近5%，截至收盘，报6.55港元，成交额约6741.74万港元。

公告显示，2024年第一季度，公司综合收入约为51.3亿元（单位：人民币，下同），同比下降约5.7%；毛利约为人民币12.775亿元，同比下降约4.0%； 母公司拥有人应占溢利约为人民币5.16亿元，同比下降约20.7%。

招银国际发表报告指，由于采矿设备和新兴产业的疲软抵消物流设备业务增长，三一国际第一季净利润按年下降21%，差过该行预期的跌15%。

业绩逆势下滑背后

今年3月份，挖掘机国内销量快速回升，涨幅达到9.27%的消息，有力提振了工程机械行业信心。同时，在政策利好、经营数据向好等多重因素作用下，工程机械股2024年开年以来行情持续上涨。自2024年初至5月10日，工程机械板块涨幅约28%.

除了β表现向好之外，公司端的业绩增长弹性α也是催化股价的重要原因。

从行业数据来看，2023年及2024年Q1，工程机械板块分别实现营业收入3223.24亿元及819.98亿元，同比增长1.27%及3.24%，归母净利润分别为222.68及64.95亿元，分别同比增长27.52%及9.62%。2024年一季度延续了增长表现。

三一国际业绩逆势下降，引发投资者不满。

公司表示，业绩同比下滑的原因主要是，

其一，期间内，受煤炭行业景气度影响，矿山装备分部收入不及预期。事实上，矿山装备一直是三一国际的核心产品，贡献营收超六成。

2023年煤价回归理性，并且在较为稳定的供需背景下，港口800元/吨以上的煤价中期的底部也逐步清晰。2024年一季度，在需求端继续压力测试下，煤炭价格经历二次探底，但可以观察到焦煤、动力煤价格底部均高于2023年最低点，已然验证煤价底部。

国泰君安研报数据显示，2024Q1，受煤价同比回落影响，煤炭行业业绩同比下滑幅度在40%左右，超过市场预期；考虑到同比基数问题及4月已经清晰的煤价底部，判断Q2业绩下滑压力明显缓解。

考虑到2024年Q1可能是全年下滑压力最大时刻。后续煤炭行业景气度回升，公司的矿山装备分布收入有望有所恢复。

其二，新兴业务分部目前仍处在投入期，经营重心侧重于新产品和新技术的开发，研发费用大幅增加；同时，油气装备受行业景气度影响利润贡献不及预期。值得关注的是，油气装备板块2023年营收15亿元。

按照2023年来看，矿山装备及油气装备板块共计贡献营收约133亿元，占总营收约为66%。剩下近四成的物流装备分部在Q1持续高增长，国际市场稳健增长，新产品与新市场拓展均按计划推进。

展望未来，券商认为三一国际业绩下滑趋势将有所改善，原因是出售机械人业务后亏损减少； 宽体卡车、大型矿用卡车和物流设备在海外市场依然强劲；以及在政府设备升级政策的推动下，港口设备订单可能在今年下半年加速增长。

业绩弹性释放 凭何驱动？

以现阶段来看，智通财经APP认为行业更新周期及出口拉动预计将是促进三一国际业绩弹性进一步释放的驱动因素。

首先，从周期角度来看，2024年，工程机械设备将迎来新一轮更新周期，有望成为推动工程机械行业复苏的重要抓手。

2024年4月，中国工程机械市场指数即CMI为102.93，同比微增0.73%，环比降低5.30%。同月，中国小松挖掘机开工小时数为97.0小时，同比微降3.2%，环比提升5.0%，环比有所改善但仍处于较低水平。

市场景气指数及开工数据均表明当前工程机械行业仍处于磨底阶段，但需求有边际回暖迹象。投资端来看，地产投资尚待好转，基建及采矿业投资持续增长。近期行业频现积极信号，万亿国债+地产政策“组合拳”+大规模设备更新政策，国内多因素共振工程机械销量端拐点在即。

与此同时，工程机械本身存在设备更新的内在需求。业内预计，未来有70%-80%的老旧设备将被淘汰出清，20%-30%的老旧设备会产生以旧换新的需求。

东吴证券分析认为，上轮工程机械上行周期为2016年至2020年，按照8年使用寿命，2023年为寿命替换低点，2024年起更新量开始逐年回升。随着下半年更新需求增加及基数下降，2024年下半年起行业有望迎来新一轮更新周期，助推行业回升。

作为重型机械设备龙头，矿山机械收入相对市占率一直处于增长趋势。2018-2022年期间，公司矿山机械收入相对市占率由14%提升至27%。值得一提的是，近几年来，煤机行业头部企业集中趋势比较明显。从2018年开始，行业营收排名前五十名的企业中，前五名企业的收入占比超过40%，前十名企业的收入占比高达55%以上，且这两个比例在过去四年中始终保持稳定。

因此，三一重工在行业集中度较为稳定的情况下，公司收入相对市占率稳步提升，可谓难得，相信会受益于行业回升红利。

值得留意的是，对于国内工程机械企业来说，近年来随着产品力的提升，出海就成了下一步理所当然的事情。中国工程机械工业协会数据显示，2024年1-2月，我国工程机械进出口贸易额为78.56亿美元，同比增长6.3%。其中进口金额3.825亿美元，同比下降0.33%；出口金额74.73亿美元，同比增长6.67%。

根据中国工程机械工业协会出口金额分区域来看，2024年Q1，欧洲、北美、南美、亚洲、非洲、大洋洲分别增长-1.94%、-16.39%、24.17%、3.11%、24.38%、-12.10%。在海外供应链恢复阶段，出口发达市场增长面临一定压力，而新兴市场仍有一定增长潜力。

具体到三一国际来看，公司在俄罗斯及欧美地区更有竞争力。2023年，公司欧美市场实现营收7.49亿元，俄罗斯实现营收15.12亿元，非洲实现营收仅5.44亿元。可见公司产品在新兴市场的覆盖率并不算大。

此外，中联重科等同样加大“出海”步伐。2023年，中联重科境外收入达179.05亿元，同比增长79.2%，境外收入占比进一步提升至38.04%，创历史新高。

在同行紧密追赶之下，三一国际要想持续分得海外市场蛋糕，恐怕还需更费心思，尤其在南美洲、非洲等新兴市场。