新股解读|宜搜科技：三年利润腰斩 押注AI短期恐难奏效

三次递表之后，宜搜科技控股有限公司（简称：“宜搜科技”）终于于5月26日通过聆讯，准备在港交所上市。

宜搜科技成立于2005年，这一年也是百度正式在纳斯达克上市之年，彼时宜搜科技作为初代移动互联网搜索服务商一度有希望与百度、谷歌同台竞争，如今沦为靠网文阅读付费和广告两种方式进行流量变现。

据招股书显示，宜搜科技累计进行了多轮融资，投资方阵容包括软银中国、上海盛大、复朴投资、琨玉资本、宏商资本、远致投资等。按2023年2月24日深圳力合按每股4.30元的注资计算，公司的投后估值达到13.5亿元。

营收缓慢增长 利润滑落近半

宜搜科技经营四条业务线，涵盖数字阅读平台服务、数字营销服务、网络游戏发行服务及其他数字内容服务。于往绩记录期间各年度，公司超过90.0%的收益产生自数字阅读平台服务及数字营销服务下提供的广告服务。截至2023年12月31日，宜搜系列阅读App的累计注册用户人数为4470万名。

于往绩记录期间，宜搜平台上的用户活跃度已不断增加。宜搜系列阅读App的平均月度活跃人数由2021年的2390万名增加至2022年的2560万名，并进一步增加至2023年的2600万名。

尽管用户活跃度有所增长，但宜搜的财务状况却并不乐观。

2021年至2023年（以下简称：报告期内），公司营收分别为4.33亿元（单位：人民币，下同）、4.56亿元、5.59亿元，年复合增长率为8.9%；同期净利润分别为5001万元、4445万元、2501万元，三年利润缩水近半。

宜搜科技的盈利能力下滑，亦体现在利润率方面。报告期内，公司毛利率分别为48.2%、52.3%、46.5%；净利率分别为11.5%、9.7%、4.5%，下滑态势显著。

利润持续滑落，与宜搜科技加大营销不无关系。报告期内，公司销售及分销开支分别为9930万元、1.34亿元及1.54亿元，年复合增长率为15.9%，远超同期营收复合增长率；分别占公司总收益的约22.9%、29.3%及27.5%。营销支出加大，侧面表明公司流量获取成本逐渐增加。

分业务来看，数字阅读平台服务和数字营销服务是宜搜科技的两大支柱业务。报告期内，数字阅读平台服务的收益分别为2.18亿元、2.45亿元及2.49亿元，分别占总收益约50.4%、53.6%及44.5%。同期数字营销服务产生的收益分别为2.02亿元、2.01亿元及2.89亿元，分别占总收益的约46.5%、44.0%及51.7%。两大业务增长，尤其是数字阅读平台服务的营收增长，似乎动力不足。

具体到业务的毛利率表现来看，数字阅读平台服务的毛利率有所增长，由2021年的84.6%增长至2023年90.3%；数字营销服务的毛利率稳定在7.7%至7.8%左右。网络游戏发行服务的毛利率下降速度较快，由2021年的93.5%下滑至2023年的62.3%，毛利率几乎“腰斩”。可见，报告期内，除数字阅读平台服务的毛利率有所增长外，宜搜科技的其他业务的毛利率整体上均处在波动下滑的趋势，公司的盈利能力较为疲软。

业务增速放缓之余，宜搜科技开始出现经营活动现金流净流出情况。

2021年至2023年，公司经营活动所得的现金流净额分别为5095.2万元、607.0万元及-2950.1万元。公司亦在风险提示中表示，倘公司日后录得经营现金流出净额，营运资金可能受到限制，继而可能对其流动资金及财务状况产生不利影响。

根据宜搜科技之前披露的信息，2017年其营业收入就达到4亿元。可见，宜搜科技目前的收入规模，基本还停留在多年前水平。如此增速，几乎可算得上原地踏步了。

在中国数字阅读市场，宜搜App虽然占据一席之地，但与头部APP相比，均存在着较大的差距。

付费用户数量锐减 凭何突围数字阅读市场？

在中国数字阅读市场，宜搜App虽然占据一席之地，但与头部APP相比，均存在着较大的差距。

2023年中国数字阅读行业平均月活，番茄小说、掌阅、七猫、QQ阅读远远超过宜搜，同期番茄免费小说的月活约是宜搜阅读的5倍。就人均每日使用时长来看，也低于QQ阅读、七猫和掌阅。

事实上，宜搜App的竞争对手都大有来头。公开资料显示，番茄免费小说背后的公司为北京臻鼎科技有限公司，属于字节跳动旗下公司；七猫免费小说背后公司为上海七猫文化传媒有限公司，属于百度集团；掌阅背后有字节跳动入股加持；而QQ阅读是由腾讯开发运营。可以看出，目前数字阅读市场竞争激烈，各大互联网巨头纷纷入局，因此宜搜科技只能在大厂的包围中“夹缝求生”。

根据智通财经APP了解，数字阅读市场需要大量的流量来获取消费者，互联网大厂所推出的数字阅读平台具有天然优势，能够为阅读平台提供流量加持，减少了推流所需要的高额成本。

在“流量为王”的时代，数字阅读平台已经被大厂分走了大部分蛋糕，相比之下，宜搜科技的生存环境堪忧，从宜搜系列阅读App的付费人数可见端倪。

招股书显示，报告期内，宜搜系列阅读App的月度付费人数分别为6.84万人、4.22万人、2.15万人。2023年月度付费人数较2021年下降了68.5%。

此外，报告期内，宜搜系列阅读App月度付费人数占月度活跃人数的比例分别为0.3%、0.2%、0.1%，可以看出用户的付费意愿也是不断降低。由于花钱在宜搜小说App看小说的用户持续减少，也导致了公司盈利能力的进一步下滑。

根据易观报告，就用户规模而言，包含广告服务的数字阅读服务的增长较付费数字阅读服务更快。公司也解释称，其在过去几年发现用户的付费意愿下降，决定向更多用户提供包含广告的数字阅读服务，这导致付费数字阅读服务业务规模下降，而付费服务用户人数因转为使用包含广告的数字阅读服务用户同样减少。

在智通财经APP看来，付费用户的减少会导致数字阅读服务业务规模的下滑。而数字阅读业务作为公司业务的引流端口，一旦其增长乏力甚至下滑，将会直接传导至其他业务的发展，从而对广告投放、游戏推广等业务产生消极影响。

数字阅读服务业务疲态初显，最根本的原因或许与公司优质内容竞争力不显有关。公司起家于移动搜索，缺乏优质内容的支撑，平台经营如“烹无米之炊”，自然难以长久。

为了突围，宜搜科技试图乘上AIGC的东风，扩大该平台优质内容供给。招股书显示，公司建立了基于预训练转换器模型的文本分析系统，主要用于文本内容审查。此外，宜搜科技的现有人工智能技术及宜搜推荐引擎的相关IT基础设施已成功自动生成诗词及小说。

若要将AIGC赋能内容落地，需要持续加强自身研发能力，紧贴AIGC及元宇宙游戏等主流技术趋势。但宜搜科技的研发却持续下滑，后续AIGC能够为成长赋能仍需时间考验。