国泰君安：能源转型机遇期、叠加电改预期催化 把握成长与价值双重主线

事件：2024年6月4日，国家能源局发布《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》（以下简称《通知》）。

国泰君安主要观点如下：

配套电网建设提速，新能源消纳压力有望得到缓解。继2024年2月国家发改委、国家能源局联合发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》、《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》后，《通知》再次对电网建设提出要求：

1）加强规划管理，为国家布局的大型风电光伏基地、流域水风光一体化基地等重点项目开辟纳规“绿色通道”（针对500千伏及以上配套电网项目）；

2）加快推进已纳入规划的新能源配套电网项目建设。该行推测电网建设滞后是部分地区消纳承压的原因之一：2023年电网基本建设投资额5275亿元，同比+5.4%；新增新能源装机2.92亿千瓦，同比+130%。伴随新能源配套电网建设提速，新能源消纳压力有望得到缓解。此外，《通知》要求电网企业进一步提升跨省跨区输电通道输送新能源比例；允许送电方在受端省份电价较低时段，通过采购受端省份新能源电量完成送电计划。该行认为省间交易机制的优化有望改善新能源消纳。

正视消纳问题，引导新能源项目合理投资。《通知》强调“扎实做好新能源消纳数据统计管理，发电和电网企业要严格落实有关文件规定的风电场、光伏电站可用发电量和受限电量统计方法，统一新能源利用率统计口径”，我们预计未来新能源利用率数据有望更为客观准确反应我国新能源真实消纳情况。此外，《通知》提出“科学确定各地新能源利用率目标，部分资源条件较好的地区可适当放宽，原则上不低于90%”。该行预计新能源运营商项目回报率的假设边界更贴近现实情景，经调整的预期回报率有望引导新能源项目合理投资。

风险因素：用电需求不及预期，新能源盈利低于预期，电量电价低于预期，煤价超预期，电力市场化推进低于预期等。