华泰证券：欧央行鹰派降息或为港股创造“顺风” 仍建议以ROE为“本手”

智通财经APP获悉，华泰证券发布研报称，继南美与瑞士/瑞典降息后，考虑相对较弱的经济/通胀韧性，欧央行亦宣布于24年6月降息25bp。尽管欧元强势→美元指数趋弱为港股创造“顺风”环境，暂不宜以一次降息直接外推欧央行降息力度与联储降息节奏。复盘历史上全球降息周期开启后大类资产表现，权益/美欧债券/贵金属或较占优。综合多维度因素考虑，当前内外宏观因素变化节奏与幅度能见度仍不高，仍建议以ROE为“本手”，配置电信/公用事业/软件与服务/零售业;后续可据市场变化增配对海外流动性敏感度较高的医药。

华泰证券主要观点如下：

欧洲相对较弱的经济/通胀韧性驱动欧央行开启降息

自2023年部分南美国家逐步开启降息以后，瑞士(2024.3.21)、瑞典(2024.5.8)等国央行亦开启降息步伐。对于欧央行(ECB)，一方面欧元区经济增速绝对情况相对疲弱(尤其相对美国)、另一方面欧元区通胀亦非“高且顽固”，两者推动市场此前普遍预期欧央行将于6月宣布降息。本次欧央行(2024.6.6)宣布降息，从事实上正式掀起全球主要央行的“降息周期”序幕，其亦是欧央行首次在正常情况下领先美联储降息(2011年欧央行曾为欧债危机而降息、彼时美联储维持主要政策利率不变)。降息决策后，欧元短线上升、10年期德债利率拉升、欧股涨幅小幅收窄，市场表现略“鹰”。

但ECB不对利率路径做预先承诺，“鹰派降息”下暂不宜过度外推

结合考虑ECB不对利率路径做预先承诺、且上调GDP和通胀预期，本次ECB降息或为“鹰派降息”。考虑因素有：今年以来欧洲主要国家制造业PMI或陆续处于回暖趋势、此后不排除欧洲经济持续向好可能；降息路径仍需权衡过紧对经济的损伤、和过宽对此后“通胀韧性”的支持；市场一定程度上已提前计价ECB降息与近期欧洲经济边际改善，4月中旬以来欧元兑美元汇率持续走强、尽管市场预期6月欧央行先于美联储降息；6月5日加拿大央行宣布降息、但此后加元小幅走强，或为欧央行本次降息“提前打样”，当前不宜过度外推海外流动性与联储降息时点。

历史复盘：全球降息周期开启后权益/美欧债券/贵金属或较占优

欧央行通常同步或略滞后于美联储降息，以美联储降息后3个月/半年大类资产表现作为观测：权益市场涨多跌少，降息3个月内发达市场占优，半年内新兴/发达市场权益表现基本接近；商品表现分化，金、银强势，铜、铝较弱；美债、欧债上涨(收益率下行)；3个月内美元走势不明确，但半年内通常回落。但本轮差异或在于，上一轮加息顺序为新兴市场→欧洲→美国，对应本轮降息或呈现类似顺序，历史上仅2011年底欧央行降息、但联储未降息，参考价值或有限；欧央行“鹰派降息”下仍不宜对全球降息周期过度外推，仍需观察联储和欧央行后续反应。

配置：仍以“本手”为底仓，密切观察联储、欧央行后续货币政策路径

华泰证券表示，尽管欧元强势→美元指数趋弱为港股创造“顺风”环境，暂不宜以一次降息直接外推欧央行降息力度与联储降息节奏。当前内外宏观因素变化节奏与幅度能见度仍不高，仍建议以ROE为“本手”，可配置ROE高且稳定、此后分红或继续上行的电信，ROE有望延续改善趋势的公用事业、软件与服务和零售业。“妙手”品种当前仍建议“待时而动”：后续可密切跟踪美欧经济/通胀数据和货币政策路径(下一个主要时间节点或为联储6、7月FOMC会议)，根据市场变化可择时增配对海外流动性敏感度较高的医药。

风险提示：国内经济复苏不及预期，海外流动性紧缩超预期。