兴业证券：欧央行如期降息 后续降息节奏不宜过度乐观 高库存拖累下对我国外需拉动有限

智通财经APP获悉，兴业证券发布研报认为，呵护经济复苏苗头、预防金融脆弱性可能是欧央行在经济数据改善的背景下仍兑现降息的原因，但对工资通胀的观察还需时间，对后续降息节奏不宜过度乐观。实际购买力修复支撑消费复苏，但当前韧性集中于服务业。降息或促进商品修复，但高库存拖累下对我国外需拉动有限。

欧央行降息靴子落地，行动未受近期数据回升扰动，可能是为呵护经济复苏而有意“松弦”。北京时间2024年6月6日晚，欧央行如期降息25bp，并上调通胀和经济增速预测。但拉加德未对后续降息节奏作承诺，也没有提供较多增量信息，市场解读为“鹰派降息”。会前两周欧元区多份经济数据改善，但官员仍释放6月降息信号并最终兑现，可能是有意为之——呵护复苏火苗。另外，包括德国和法国在内的主要经济体本轮房价受损严重、MBS和企业债面临到期高峰等金融脆弱性问题也可能是欧央行预防式降息的原因之一。

但对工资通胀的观察仍需时间，叠加金融条件边际改善，年内降息节奏未必急切。我们在《欧央行会先降息吗?》中指出，欧元区本轮通胀初期，价格上涨首先带动企业盈利高增，而员工薪资上涨存在明显滞后性，拉长了欧央行对工资通胀的观察窗口。当前企业盈利已向员工工资让渡，工资增速大幅高于疫前，且劳动生产力的下降也从供给端对就业市场提供保护，进一步支撑工资。过去半年通胀回落主要由商品驱动，而服务通胀呈现粘性，叠加私人信贷增速磨底、房价增速回升，对后续降息路径需保持审慎(5月以来市场最乐观预期今年降3.4次)。在该情况下，欧元向上或有支撑，考虑到日元向下压力未完全释放，美元指数预计高位震荡。但若美欧经济韧性分化进一步收窄，则美元或有所松动。

实际购买力修复支撑消费复苏，但当前韧性集中于服务业;降息或促进商品修复，但高库存拖累下对我国外需拉动有限。今年欧元区经济修复的主线之一是工资增长和通胀回落下的居民实际购买力修复，但当前经济韧性集中于服务业。尽管降息将促进商品需求修复，但零售和工业仍受高库存拖累，生产企稳仍需时间，进口需求增量有限。此外，近期欧盟化工部门出现订单回升、库存去化迹象，但欧盟自身生产改善反而挤兑了从中国的进口，这意味着在双方的竞争关系下，短期内结构性机会也可能有限。

风险提示：欧元区通胀持续性超预期，欧元区货币政策收紧超预期，欧元区金融风险加剧。