华创证券:首予途虎(09690)“推荐”评级 目标价28港元

作者: 智通财经 李程 2024-06-12 10:14:36
给予 24 年利润 30XPE,对应目标市值 226 亿港元(汇率选取 0.91),对应目标价 28 港元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

智通财经APP获悉,华创证券发布研报称,看好途虎(09690)作为龙头企业的强劲增长与盈利能力提升,预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 6.87/10.83/14.74 亿元,经调整净利润 8.84/12.79/16.70 亿元,参考海外 ORLY、AZO 估值,营收增速放缓至个位数但估值仍有 17-23X,考虑到公司仍在扩店快速增长期,给予 24 年利润 30XPE,对应目标市值 226 亿港元(汇率选取 0.91),对应目标价 28 港元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

头部互联网汽服公司,门店近 6000 家:途虎养车成立于 2011 年,主要以门店为前端为客户提供正品、标准化与性价比的产品和服务,截至 23 年旗下共有 5909 家途虎工场店(直营店 152 家/加盟店 5757 家),较 22 年新增 1256 家门店,途虎门店数在中国所有汽车服务商中位居第一,另外公司合作门店 1.9 万家(23Q1)。公司 23 年收入 136 亿元,招股书披露 22 年收入位居中国 IAM 门店汽车服务收入第一。主要业务收入来源于通过引流客户至直营/加盟门店向客户提供轮胎和底盘零部件(占比 4 成)、汽车保养(主要是机油、蓄电池等,占比 36%)。公司成立后经历 16 轮融资,其中腾讯持股比例较高。

中国汽车服务市场超 1.2 万亿,18-22 年维持 10%cagr。

需求端:影响中国汽服市场关键因素:汽车保有量、平均车龄、车均维保支出; 1)中国乘用车保有量近 3 亿辆,城镇每千人保有量较海外我国保有量仍有提升空间。2)中国平均车龄 6.2 年,仅有同期美国与日本平均车龄 1/2,随着车龄变长车均维保消费会增长。3)年消费金额维持增长趋势,车均消费 4300 元,以维修和保养服务(占 7 成)、汽车清洁及美容(占 2 成)为主;新能源车均维保成本高于燃油车,目前新能源车在总汽车保有量中渗透率 4.6%,在新增保有量中占比 39%,有望拉动人均消费。4)年轻车主占比提升,带动需求多元化、全渠道化。供给端:IAM 门店专业化高于传统或授权经销商,连锁化率提升推动份额提升。汽服市场边际变化:1)下沉市场近几年保有量增长远高于高线,标准化 IAM 供给受限,途虎依靠品牌与标准化、产品价格优势在低线有快速展店优势;2)新能源渗透率提升,提高汽车美容与蓄电池维保需求,途虎在定制化服务、配件创新、新能源车电池官方售后维保均有布局。

途虎三大“货、场、人”竞争优势:1、货:自有自控产品带动毛利率提升空间大:门店与销售规模优势,帮助前端毛利率提升;反向供应链管理,带动高毛利自有自控产品占比提升,目前占比 26%,对标海外有望提升至 50%以上。 2、场:门店扩张优势明显:1)门店标准化程度高,系统化运营提高盈利能力,盈利门店占比 93%,加盟门店爬坡期 6 个月,可为门店导流 65%线上客户; 2)洞悉下沉市场需求,加盟模式加速扩张。3)汽车服务零部件 sku 多,途虎较早布局供应链履约基础设施,提升存货周转效率,有效降低加盟商外采比例; 3、人:用户渗透率低,留存率高:目前途虎在全国驾驶机动车用户中渗透率仅 24%,但 23Q1 复购率达 57%,复购客户贡献收入 50%。

投资建议:我们看好汽车后市场需求持续性,看好专业线上与线下一体化的 IAM 提高市场份额,看好途虎作为龙头企业的强劲增长与盈利能力提升,我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 6.87/10.83/14.74 亿元,经调整净利润 8.84/12.79/16.70 亿元,参考海外 ORLY、AZO 估值,营收增速放缓至个位数但估值仍有 17-23X,考虑到公司仍在扩店快速增长期,我们给予 24 年利润 30XPE,对应目标市值 226 亿港元(汇率选取 0.91),对应目标价 28 港元,首次覆盖,给予“推荐”评级。


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