兴业证券：美联储本轮缩表预计不会出现流动性危机 股市盈利支撑实现平缓过渡

智通财经APP获悉，兴业证券发布研报认为美联储本轮缩表大概率不会出现流动性危机，对比上一轮缩表，本轮缩表准备金余额不降反升且利率走廊仍然有效。资产表现方面，缩表和扩表对资产价格的影响是非对称的，缩表对金融市场的影响有限。本轮虽然降息预期不断推后，但股市仍有盈利的支撑。后续美债期限结构来看，联储可能采用“反向扭曲操作”，美债收益率曲线倒挂将有所缓解，但长端美债的中枢可能维持较高水平。

当前美国流动性真的紧吗?三个维度的衡量：

维度一：金融条件脉冲增长指数。虽然缩表初期金融条件收紧都会对经济造成逆风，但上一轮缩表期间金融条件明显更宽松。然而，两轮缩表中股市都出现了上行，对冲了部分政策收紧的影响。

维度二：联储准备金余额。上一轮缩表中准备金余额直接收缩，但本轮缩表准备金余额不降反升。究其原因，本轮缩表ONRRP+TGA接续代替准备金进行缩减，因此本轮缩表并未出现准备金的实质性下降。

维度三：利率走廊的有效性。上一轮缩表出现过明显的“钱荒”，联邦基金有效利率突破了利率走廊的上限;但本轮缩表过程中，利率走廊仍然有效。

缩表期间的资产表现——以2019年为例：

理论上来讲，缩表和扩表对资产价格的影响是非对称的，缩表对金融市场的影响有限。

上一轮缩表期间，股市对缩表信息的反应不大，但债市较为敏感。

然而，降息预期也是资本市场的重要影响因素——上一轮降息预期充分，但本轮市场预期降息时点不断推后。

2019年降息预期走强，股市得到估值的提振;本轮虽然降息预期不断推后，但股市仍有盈利的支撑。

本轮缩表的后续展望：

本轮缩表大概率不会出现流动性危机，将实现平缓过渡。

即使开启缩表放缓，也并非意味着货币政策转松。

后续美债期限结构来看，联储可能采用“反向扭曲操作”，美债收益率曲线倒挂将有所缓解，但长端美债的中枢可能维持较高水平。

风险提示：美联储货币政策超预期，美国经济超预期。