开源证券：成本企稳及铝行业高景气 中国宏桥(01378)本轮上涨行情将更久 首予 “买入”评级

智通财经APP获悉，开源证券发布研究报告称，首次覆盖中国宏桥(01378)，给予“买入”评级。预计公司 2024-2026 年实现收入 1441.0、1467.4、1490.5 亿元，同比分别变动+5.8%、+1.8%、+1.6%，实现归母公司净利润 195.3、195.7、 195.8 亿元，同比分别变动+70.4%、+0.2%、+0.02%，EPS 分别为 2.06、2.07、 2.07 元/股。

公司拥有电解铝产能 646 万吨/年，同时向上布局原材料降低风险敞口，向下布局铝加工、进军轻量化提高产品附加值，抬升整体抗波动能力。此外，公司最大的风险敞口预焙阳极和煤炭价格低位运行。该行认为，相较同行而言，公司除了能够享受铝行业高景气带来的利润增厚外，还能够享受原材料价格下行带来的利润空间进一步扩大。

该行指出，公司本轮上涨行情是由铝价和氧化铝价格上涨以及主要外购原材料煤炭、预焙阳极价格低位运行带来的行情，是价格上涨和成本降低的共振，在铝价和氧化铝价格高位运行、煤炭和预焙阳极价格低位震荡的背景下，预计本轮行情的时间维度和涨幅都将更久、更高。

开源证券主要观点如下：

成本企稳+铝行业高景气，电解铝龙头扬帆起航

公司拥有电解铝产能 646 万吨/年，是当之无愧的电解铝龙头，同时向上布局原 材料降低风险敞口，向下布局铝加工、进军轻量化提高产品附加值，战略规划清 晰，此外，公司最大的风险敞口预焙阳极和煤炭价格低位运行，相较同行而言， 公司除了能够享受铝行业高景气带来的利润增厚外，还能够享受原材料价格下行 带来的利润空间增厚。该行预计公司 2024-2026 年实现收入 1441.0、1467.4、1490.5 亿元，同比分别变动+5.8%、+1.8%、+1.6%，实现归母公司净利润 195.3、195.7、 195.8 亿元，同比分别变动+70.4%、+0.2%、+0.02%，EPS 分别为 2.06、2.07、 2.07 元/股。对应 2024 年 6 月 11 日收盘价的 PE 分别为 5.8、5.8、5.8 倍。

铝产业链一体化布局，调整能源结构顺应双碳时代

公司建立了以电解铝为核心的上下游一体化布局产业链，布局电解铝产能 646 万吨/年；（1）向前一体化布局：公司参股 SMB 于几内亚布局铝土矿产能，同时 布局澳大利亚铝土矿采购渠道，配套山东氧化铝产能，此外，公司于印尼布局铝 土矿-氧化铝一体化产能，整体氧化铝自给率超 100%；（2）向后一体化布局：公 司于山东滨州布局 117 万吨铝加工材，并致力于轻量化材料研发，提高整体抗波 动能力。（3）产业配套：公司此前电解铝产能均集中在山东，以煤电为主，为顺 应双碳时代，公司规划将部分产能搬迁至云南，调整能源结构，待搬迁项目全部 落地，云南地区电解铝产能达 396 万吨/年，占比达 61.3%。

分红比例领先同行，彰显公司中长期投资价值

公司自 2011 年上市以来，累计实现净利润 1025.62 亿人民币，分红率高达 37.4%，2023 年股息率达 9.86%，领先同行，投资价值彰显。