招商证券：5月工业企业利润边际回落 价格水平上行或带动中游原材料盈利改善

智通财经APP获悉，招商证券发布研报认为5月工业企业利润出现边际回落，尽管价格回升存在正向的边际贡献，但PPI同比增速上行中有较大部分来自于翘尾拖累效应的减小，实际价格仍然处于较低水平，有效需求不足和部分产能过剩问题同样对工业企业的收入和利润增加形成压制。积极的方面在于PPI同比仍有降幅收窄的空间，或将带动整体利润率进一步修复。下一阶段可以重点关注价格水平上行给部分上游、中游原材料行业带来的利润改善空间。

事件：2024年6月27日，国家统计局发布5月全国规模以上工业企业绩效数据。5月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为2.9%;规模以上工业企业利润累计同比增速为3.4%(4月为4.3%)。

5月工业企业利润累计同比增速较上月回落，当月同比增速从4月的4.0%降至0.7%。但营业收入同比增速有所回升，主要是PPI同比增速跌幅收窄带来的边际贡献增加;工业增加值增速出现回落，这与5月份制造业PMI反映的信息较一致。

与4月份相比，产成品存货周转天数有所下降，应收账款平均回收期小幅回升，营业收入利润率延续改善。分所有制类型来看，与4月份相比，国有、私营、股份制企业利润增速有所改善，外商及港澳台投资企业利润增速下行。

受益于价格同比增速的较大幅度上行，上游采选业整体利润表现略有改善，部分重要行业工业增加值增速边际下行限制利润的改善幅度。有色金属矿采选利润改善幅度最为明显，其次是煤炭开采和洗选与石油和天然气开采。黑色金属矿采选业仍保持较高的利润增速，与上月基本持平。非金属矿采选、石油煤炭加工利润增速回落，其中石油煤炭及燃料加工回落幅度较大，对上游利润增速的拖累程度进一步增加。

近两月以来中游原材料行业的价格上升幅度仅次于上游采掘行业，多个行业工业增加值也出现同步回升，整体利润增速连续第二个月有较大幅度改善。其中有色金属冶炼的利润增速大幅上升，是本月中游原材料利润的主要贡献。中游装备制造业仍是工业企业利润的主要支撑，整体利润增速较上月有所下降。中游装备制造业价格水平回升幅度相对较小，同时由于出口交货值增速边际下行带动工业增加值同比增速下降。细分行业中，除仪器仪表外，各个行业利润增速均有所下行。

下游行业利润增速与上月基本持平。细分行业中，食品相关下游行业利润表现较好，其中农副食品加工是主要贡献。日用消费品相关行业利润增速整体回落，其中纺织服装服饰、皮革羽毛制鞋、家具制造回落幅度较大。其他下游行业的利润增速整体变化不大。

结论：5月工业企业利润出现边际回落，尽管价格回升存在正向的边际贡献，但PPI同比增速上行中有较大部分来自于翘尾拖累效应的减小，实际价格仍然处于较低水平，有效需求不足和部分产能过剩问题同样对工业企业的收入和利润增加形成压制。积极的方面在于PPI同比仍有降幅收窄的空间，或将带动整体利润率进一步修复。下一阶段可以重点关注价格水平上行给部分上游、中游原材料行业带来的利润改善空间。年内全球库存周期向上叠加出口抢跑仍将令出口保持韧性，外需依赖程度较高的中游装备制造业也仍有望获得支撑。