中金：维持中国动向(03818)“跑赢行业”评级 目标价降至0.38港元

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持中国动向(03818)“跑赢行业”评级，考虑公司投资业务波动影响，FY25/26年EPS预测自0.05/0.05元下调至-0.04/0.02元，目标价下调17%至0.38港元。公司FY24收入同增4%至17亿元，归母净利润亏损6.4亿元(FY23盈利1.1亿元)低于该行预期，主要因投资业务亏损拖累(服装业务扭亏至盈利0.9亿元)。公司宣派末期特别股息人民币0.51分/股。管理层计划继续推动单店质量提升，关闭低效门店并整改提升核心店铺店效，进一步优化渠道结构。

中金主要观点如下：

线下店效大幅改善带动收入增长。

2HFY24公司收入同比增长7%至9.7亿元，其中Kappa品牌收入同增5%至9.0亿元。分业务看，零售/批发收入分别同比-5%/+21%，占公司总收入的52%/41%。期内公司持续推动渠道效率提升，加强运营管理，零售/批发分别净开3/7家。FY24线下店效同比提升20-30%低段。分渠道看，2HFY24线下/线上收入分别同比+7%/-6%，占公司总收入的78%/15%。其他业务收入同比增长53%，占公司总收入的7%。

投资分部亏损拖累业绩表现。

截至3月末，公司共持有现金与投资78亿元，其中49%为金融资产投资，现金及等价物占比达33%，在波动的环境下资产结构进一步优化(FY23末现金及等价物占比26%)。2HFY24投资分部亏损2.3亿元(vs. 2HFY23收益4.6亿元)，其中金融资产公允价值变动亏损2.8亿元。

折扣优化带动毛利率提升，存货周转、经营性现金流继续好转。

2HFY24公司存货减值拨回0.2亿元(2HFY23拨回0.1亿元)，扣除存货减值拨回前毛利率66%，同比提升3.4ppt(拨回后同增3.6ppt)，主要受益于零售折扣好转。2HFY24销售费用率60%，同比基本持平;管理费用率同增3.8ppt至10%，主要因雇员薪酬及福利开支增加。经营利润率受投资分部拖累下滑至-32%(服装分部同增2.2ppt至3%)。截至3月末，库存净值同降15%，库存周转天数同降12天至206天。FY24经营性现金流同比大幅增长96%至2.0亿元。

风险：行业竞争加剧，终端零售环境不及预期，改革不及预期，投资收益波动。