中信证券：移动支付双寡头费率稳定 但变现效率稳步提升

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，尽管视频时代，流量优势可能为抖音支付带来生态内支付份额的上升，但以线下支付为主的通用支付竞争格局相对稳定，微信支付和支付宝受益于双寡头竞争格局。尽管费率受监管和业务定位的约束无法提升，但是由于业务拓展仍有空间，变现效率正在提升，双寡头值得重点关注。

中信证券主要观点如下：

移动支付的竞争格局：由于市场渗透率和获客成本高，通用支付双寡头竞争格局相对稳定。

由于移动支付渗透率见顶(移动支付交易规模与互联网支付交易规模9:1)，获客成本在上升，与市场开发相关的资金成本和渠道成本都在上升。投入较重的线下支付因为高频属性，是通用支付的主战场。因此，对于考虑现实回报的新进入者来说，投资意愿并不强烈。由于中国移动支付效率全球领先，消费者和商户是最大受益者，因此监管对寡头竞争格局的态度相对宽松。

生态之间的竞争策略：视频是最大流量入口，抖音在流量和场景加持下，流量变现效率高，但更有可能聚焦于自身生态。

从用户停留时长来看，据艾瑞咨询《2023年中国移动互联网流量年度报告》，2023年短视频用户使用时长占比29.8%，相较2020年的23.6%显著提升。从存量和增量角度来看，抖音都拥有最大份额。目前抖音在金融业务板块牌照齐全，在抖音钱包内有“放心借”、“抖音月付”、“抖音信用卡”3个三级入口，信贷变现效率高。另外2023年7月开始申请基金代销牌照。由于用户心智有限，以及线下投入成本和时机原因，抖音更有可能将金融业务聚焦于自身生态。另外，腾讯在视频号上持续加大投入，支付宝也通过生活号+布局短视频和直播业务。

增量场景探索：除小程序和短视频之外，医保正在成为新增战略场景。

医保与社保绑定，覆盖率高、覆盖面广，且支付能力相对稳定。随着老龄化加剧，医保作为高频的支付场景，正在成为养老服务的战略入口。微信助力超过2600家医院上线医保移动支付，支付宝通过“未来医院”计划，提供医院线下收款、医院生活号、信用就医、药店线下收款、医保移动支付等热门服务，目前已有4.5亿以上实名认证用户。

变现效率的提升路径：提高收入质量和提高运营效率。

第三方支付业务虽然具备垄断竞争格局，但由于定位于基础设施，不具备涨价空间，需通过附加服务来弥补市场投入成本。提升收入质量的方法包括：降低收钱码、信用卡还款和用户提现等低毛利业务的投入，提高小程序、视频等高毛利业务的投入。另外加大医保战略入口投入。以腾讯为例，2019-2023年4年时间，金融科技及企业业务收入复合增长率19%，毛利率从27.2%逐年提升至39.6%。腾讯微信流量与企业服务和公共服务的全面打通，不仅扩展了支付场景，而且可以提高支付运营效率和盈利能力。

风险因素：

境内外监管政策变动超预期;宏观经济增速大幅下降，居民收入不及预期;行业竞争加剧超预期。

投资策略：

尽管视频时代，流量优势可能为抖音支付带来生态内支付份额的上升，但以线下支付为主的通用支付竞争格局相对稳定，微信支付和支付宝受益于双寡头竞争格局。尽管费率受监管和业务定位的约束无法提升，但是由于业务拓展仍有空间，变现效率正在提升，双寡头值得重点关注。